Aktieråd
Rätt till rabatt i Allgon?
Urspårad nyemissionshandel i Allgon (3 procent av portföljvärdet inklusive teckningsrätter) har hämmat Nordiska Värdeportföljens utveckling sedan förra veckouppdateringen.
Modellportföljen noterar nu en totalavkastning på 13,3 procent (17,4 procent vid förra veckans uppdatering) sedan starten i december i fjol. Avkastningsgapet mot Stockholmsbörsens OMXSGI har därmed minskat till dryga 11 procentenheter (knappa 14 procentenheter).
TRADINGTIPS: ALLGONS FELPRISSATTA TECKNINGSRÄTTER
Nordiska Värdeportföljen kommer inte att agera genom kortsiktiga transaktioner i förvärvscaset Allgons teckningsrätter. För även om det skulle gynna modellportföljen marginellt så är det olämpligt att förespegla att affärsförslag med extremt tunn likviditet (och stora spreadar) skulle gå att upprepa bland en bredare grupp läsare.
Med det sagt vore det dock nära tjänstefel att inte upplysa om att det just nu går att få en betydligt bättre ingångskurs i Allgon via teckningsrätten än via stamaktien.
Grundförutsättningar:
- Köpare delar Affärsvärlden Analys+ grundsyn (1, 2) att det nu färdigfinansierade förvärvet av Tele Radio gör Allgon till ett betydligt mer intressant börsbolag. Mer om detta senare i inlägget.
- B-stamaktien (ALLG B) stängde för dagen på 5,66 kronor per aktie.
- Teckningsrätten (ALLG TR B) såldes senast för 0,03 kronor per teckningsrätt. Fem av dessa rätter ger i sin tur rätten (men inte skyldigheten) att teckna sex (5:6) nyemitterade B-stamaktier för 5 kronor per aktie till och med 9 juli (handeln med rätter stänger redan 5 juli).
Motiverat värde teckningsrätter:
- Enligt enkel optionsteori ”borde” varje teckningsrätt handlas till mer än realvärdet* 0,792 kronor per teckningsrätt ([aktiekurs ALLG B – teckningskurs ALLG B via ALLG TR B]x[aktier/teckningsrätt] = [5,66-5,00 kr/aktie]x[6 aktier/5 teckningsrätter] = 0,792 kr/teckningsrätt)
Som kan ses i grafik nedan har priset på teckningsrätten (grönt i första grafen) rört sig allt längre under realvärdet* (rött i andra grafen). Översatt i aktiepris ligger priset för nytecknade aktier via teckningsrätten (grönt i andra grafen) långt under priset på de B-aktier som i dag finns i marknaden (rött i andra grafen).
Båda dessa förhållanden pekar på att teckningsrätten (ALLG TR B) är gravt undervärderad relativt B-aktien (ALLG B).
Köpa Allgon-aktier billigare via rätter:
- Vid tidigare innehav av ALLG B-aktier: Sälj ALLG B-aktierna så länge det går att köpa ALLG TR B-rätter till betydande rabatt.
- Köp ALLG TR B-rätter (till rabatt). Vid önskan att bibehålla samma antal aktier som eventuellt tidigare innehav (men bli utspädd i ägarandel) köps 5/6 så många rätter som aktieinnehavet (5 000 teckningsrätter motsvarar ett tidigare innehav på 6 000 aktier).
- Teckna ALLG TR B och få 6 nya ALLG B-aktier för 5 kronor styck per varje 5 innehavda rätter.
Arbitragemöjlighet mellan aktier och rätter:
- Mer erfarna traders kan försöka låna in ALLG B-aktier och sälja dessa (blanka). Förutsätter att aktielånet tillräckligt säkert under emissionsperioden (ej återkallas).
- Samtidigt köps 5/6 så många ALLG TR B-rätter in med tillräcklig rabatt (för att täcka ränta och courtage) och tecknas.
- Räkna hem vinst oavsett utveckling för ALLG B-aktiekursen när de tecknade nyemitterade aktierna levereras (nya aktier utgör täckköp av blankningen).
* Teckningsrätter, och andra sorters optioner, har utöver eventuellt realvärde även ett positivt tidsvärde fram tills löptiden, i det här fallet teckningstiden, är slut. Därför ligger motiverat värde över realvärdet. (Även om aktiekursen skulle röra sig ned under teckningskursen så har teckningsrätten kvar ett litet tidsvärde, som krymper mot noll när löptiden går ut.)
”NYA” ALLGON KLART STARKARE OCH LÅGT VÄRDERAT
Åter från trading till fundamentalt inriktad bolagsinvestering så har Allgon publicerat mer detaljer om den tänkta koncernen i prospektet för Tele Radio-förvärvet.
Källa: Allgon prospekt, s. 56
Kortfattat får den nya koncernen en stärkt 7 procentig global marknadsandel inom radiostyrning, en fragmenterad tillväxtmarknad som vuxit med 12 procent årligen under 2014-2016, enligt prospektet. Initialt väntar sig Allgon en integrationsfas av förvärvet där koncernens fokus hamnar på att utvinna synergier samt att växa organiskt.
Enligt proforma-underlag hade koncernen under 2017 omsatt 452 miljoner kronor inräknat Tele Radio. Rörelseresultat (ebit) var samtidigt nära 62 miljoner kronor före av- och nedskrivningar samt justerat för bland annat redovisningsprinciper (justerad ebitda), men endast 20 miljoner på rapporterad ebit-nivå (efter av- och nedskrivningar och ej justerat).
Justerad ebitda- och rapporterad ebit-marginal om 14 respektive 5 procent för 2017 således. Jämförs med nuvarande Allgon-koncernens 6- respektive 1-procentiga justerade ebitda- och ebit-marginaler för 2017 så innebär förvärvet ett lönsamhetsmässigt jättekliv från start.
Värderingen av helheten, efter den fullt garanterade företrädesemissionens 120 procentiga ökning av aktieantalet, blir drygt 260 miljoner kronor i börsvärde (på nuvarande aktiekurs 5,66 kronor) samt dryga 280 miljoner kronor i planerad nettoskuld (per 31 mars). Det ger ett företagsvärde (ev) på drygt 540 miljoner.
Ställt mot proforma-talen för 2017 handlas ”nya” Allgon därmed till ev/ebit 27, vilket i sig kan förefalla dyrt, men till ev/justerad ebitda på under 9, vilket är lågt för ett tillväxtbolag med lönsamhetspotential.
Vad gäller kostnads- och effektivitetssynergier nämner Allgon att runt 15 miljoner kronor årligen ska kunna uppnås inom tre år. Främst genom gemensam forskning och utveckling samt teknikplattform, gemensam Kina-produktion, bättre inköpspriser på ökade volymer, skalfördelar i den svenska säljarorganisationen samt överlappande koncernfunktioner. Justerat för om detta hade varit uppnått år 2017 skulle ev/justerad ebitda ha varit 7 för koncernen.
Härutöver väntar sig Allgon fördelar från att den kombinerade tekniska kompetensen kring radiostyrning kommer kunna appliceras över hela koncernens produktlinje.
Ta detta med en näve salt då beräkningarna har justeringar och antaganden staplade på varandra, men: fundamentalt förbättrade Allgon är potentiellt billligt redan i utgångsläget.
Nordiska Värdeportföljen lutar mot att teckna Allgons nyemission via de tilldelade teckningsrätterna.
Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus
Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.