Därför kovänder Paulsson

Beskedet att bröderna Paulsson gör en helomvändning med sitt byggimperium Peab kommer minst sagt överraskande och väcker frågor om ordningen i bolaget. Peab köper tillbaka industridelen och betalar med egna nytryckta aktier i en affär värd 4,3 miljarder kronor.

Först bakgrunden. Avknoppningen förra hösten motiverades med att styrelsen bedömde att ”utdelningen möjliggör ytterligare specialisering, utveckling samt tillväxt och lönsamhet för både Peab och Peab Industri.”

Det hette också att de två bolagen skulle stå starka på egna ben samtidigt som ”genomlysningen” av de båda bolagen skulle underlättas:

“Styrelsen bedömer att värdet för aktieägarna långsiktigt ökar genom en uppdelning av verksamheten och en utdelning av Peab Industri”, stod det i prospektet.

Vettiga argument kan man tycka. Men det var då det. Långsiktigheten varade bara ungefär ett år.

Det tyngsta argumentet som bröderna nu har för att motivera omsvängningen är finanskrisen och en avmattning i byggkonjunkturen som gör att beställare får svårare att låna pengar.

Nu heter det nämligen att förutsättningarna på de finansiella marknaderna fundamentalt har förändrats.

”Tillgången till kapital har, under de senaste månaderna, avsevärt försämrats. Dessutom har de stora fluktuationerna på aktiepriser skapat stor oro såväl bland investerare som bland anställda i börsnoterade företag.”

Den naturliga följdfrågan som en aktieägare har rätt att ställa sig är naturligtvis om bröderna Paulsson med all sin erfarenhet av byggbranschen inte visste att det efter en högkonjunktur kommer lågkonjunktur? Hade de inte förutsett en nedgång i byggbranschen?

Lika ihåligt låter argumentet om kurssvängingarna. De företagsledare som offentligt medger att de använder börskursen, och de anställdas oro för börskursen, som styrmedel är lätt räknade. Tvärtom brukar ryggmärgsreaktionen i tider av börsfall vara att strunta i kursrörelserna.

Kan det ha inträffat något i bolaget som satt fart på sammanslagningsivrarna igen?

Antalet aktieägare i Peab Industrier har minskat under det senaste året, från 18 600 till cirka 17 100. Det är tvärtemot de intentioner som Peab hade inför uppdelningen.

Samtidigt har den andel av försäljningen som Peab Industrier fakturerar Peab ökat från 33 procent till 35 procent. Det är inte heller i linje med bröderna Paulssons intentioner med uppdelningen.

Så sent som i måndags stoppades en konvertibelemission i Peab helt oväntat. Har något av bolagen hamnat i akut finansiell knipa?

– Det är absolut ingen akut finansiell knipa. Tvärtom. Båda bolagen står starkt rustade, men genom att slå samman två finansiellt starka koncerner skapas en handlingsfrihet, säger finanschefen och vice vd vid Peab, Mats Leifland.

Frågetecken kvarstår alltså.

Eller är det enkla svaret att Peab behöver kassaflödet och vinsterna från industrirörelsen eller att bolaget behöver en större andel eget kapital? För affären innebär att Peab stärks finansiellt. Soliditeten ökar från 21,6 procent till 30,9 procent.

Men nackdelar och risker saknas inte med budet som totalt är värt 4,3 miljarder kronor. Avkastningen på eget kapital minskar från 29 till 20 procent och dessutom ökar riskerna för framtida förluster. Den goodwill som Peab nu tvingas ta upp i räkenskaperna uppgår till 3,3 miljarder kronor. Och blir nu tiderna så dåliga som bröderna tror kan det innebära att dessa övervärden får skrivas av. Och det betyder i så fall förluster i resultaträkningen och – vilket drabbar alla aktieägare – risk för minskad utdelning.