Ett nykläckt tillväxtbolag

Nätverksbolaget Net Insight tillhör en av årets börsvinnare efter en urstark delårsrapport i juli. En accelererande omsättningstillväxt och kraftigt stigande marginal har lyft aktien med över 50 procent sedan årsskiftet. Vår tidigare riktkurs 2 kronor passerades redan i juli efter en kursresa på nästan 40 procent sedan köprekommendationen i januari. Allt pekar på att det finns mer att ge och aktien har seglat upp som en ny Affärsvärlden-favorit.

Under det andra kvartalet steg omsättningen med hela 39 procent jämfört med föregående år. Den främsta anledningen till det stora lyftet är två stora affärer med amerikanska Zayo och The Switch. Rekordordern på 50 miljoner kronor från Zayo fördelas över det andra och tredje kvartalet. Men även utan dessa stora order ser det ut som att efterfrågan nu äntligen har nått Net Insights produkter. Åtminstone på den nordamerikanska marknaden som trendmässigt ligger före övriga geografiska marknader.

Mediemarknaden är som bekant i stark förändring och Net Insight ligger helt rätt i trenden när traditionellt tv-tittande nu i snabb takt faller till förmån för strömmande media via till exempel Netflix, Youtube och Vimeo. Bolagets främsta produkt är växeln Nimbra, som lite förenklat prioriterar trafiken i paketbaserade nät (som internet) utan kvalitetsförluster, när det samtidigt är höga krav på realtid. Operatörer och mediebolag tvingas nu investera för att hantera videoexplosionen i näten, vilket är mycket positivt för Net Insight.

Förtetaget har många av de ingredienser som Affärsvärlden gillar i ett case på börsen: strukturell tillväxt, hög bruttomarginal och en kostnadsbas som utvecklas i betydligt långsammare takt än omsättningen. Mycket riktigt stiger nu rörelsemarginalen i bolaget. Under det fjärde kvartalet var den underliggande rörelsemarginalen rensad för engångskostnader drygt 5 procent. Två kvartal senare har den klättrat till 16 procent.

Anledningen stavas den höga och stabila bruttomarginalen kring 60 procent. När tillväxten nu äntligen ser ut att ta fart så spiller en stor del ner till rörelseresultatet, givet att rörelsekostnaderna ökar i långsam takt. Bolaget har en kostnadskostym som är anpassad för ett större bolag. Historiskt sett har Net Insight varit ett bolag med lovande teknologi men med mindre säljfokus. På just den punkten ser vd Fredrik Tumegård redan ut att framgångsrikt ha förändrat bolaget.

Även om den största effekten av de två annonserade stororderna sannolikt sågs i det andra kvartalet bör även det tredje kvartalet bli bra. Den underliggande marknaden växer i storleksordningen 8 procent och Net Insight tar i nuläget marknadsandelar.

Vi har justerat upp våra prognoser för 2014 från början av året ganska betydligt. Nästa år räknar vi med att bolaget i snabb takt är på väg upp mot 20 procents rörelsemarginal, även om vi inte bedömer att så sker förrän 2016.

Justerat för nettokassan handlas aktien till 16 gånger rörelseresultatet och 1,9 gånger omsättningen på våra prognoser för 2014. Under 2015 kommer rörelsemarginalen stiga betydligt och motsvarande värderingsmultiplar blir då 10 och 1,6. Det är attraktiva multiplar för ett bolag som med största sannolikhet kommer värderas upp som ett tillväxtbolag på börsen. Vår nya riktkurs är 3,1 kronor, motsvarande 15 gånger rörelseresultatet och en potentiell uppvärdering kring 40 procent. Det kan dessutom bli mer därtill om rörelsemarginalen stiger i en ännu snabbare takt.

Andra positiva ingredienser är den stora nettokassan på 215 miljoner kronor, motsvarande en fjärdedel av börsvärdet. Bolaget har även ett underskottsavdrag på 146 miljoner kronor varför skatten blir låg framöver. I nuläget är det dessutom inga analytiker som bevakar bolaget, vilket gör att bolaget har hamnat lite under traditionell börsradar. Ett gyllene tillfälle att köpa aktien med andra ord. Köp.