Humble: Bantar skulderna

Humble Group (6,87 kr) är en förvärvsdriven koncern med 47 olika bolag inom konsumentvaror och ca 7 mdr kr i årsomsättning.

Ledningen med VD Simon Petrén i spetsen har gjort förvärv i en rasande takt för att bygga upp ett bolag med inriktning på nya och snabbväxande kategorier för handeln med fokus på hälsa och hållbarhet. Exempel är socker- och kalori-reducerat godis och snacks samt tandborstar i mer miljövänliga material än plast. Under 2022 köptes 13 bolag och senaste affären gjordes så sent som i mars. Balansräkningen har blivit överansträngd då expansionen finansierats med dyra obligationslån. Nu kommer bolaget alltså med ett omtag på finansieringen.

• Nya billigare banklån med 7% ränta ersätter gamla obligationer med 10-12%.
• En riktad emission på 875 Mkr sker vilket späder ut dagens ägare med 30%.
• Hela emissionen går till att sänka skuldsättningen.

Detta leder till att skuldsättningen minskar från 3,4x till 2,3x Ebitda, enligt Humble. Bolaget beräknar dock denna kvot utan att ta hänsyn till de 791 Mkr i tilläggsköpeskillingar som uppskattas ska betalas kommande år.

Tar vi med in tilläggsköpeskillingar i bilden stiger skuldkvoten till 3,4x enligt vår beräkning (se tabell här intill). Att tilläggsköpeskillingarna delvis kan betalas med nyemission av aktier kan lugna långivarna men knappast aktieägarna. Detta är alltså fortfarande en hög skuldsättning vilket kanske är en delförklaring till att aktien inte är särskilt pigg på beskeden (-2% i skrivande stund).

Förvärvspaus

Troligen är lösningen dock det bästa bolaget kan göra i en svår sits. Förutom ett i sammanhanget litet fastighetsinnehav är det oklart hur säljbara tillgångarna är och en ny obligation med längre löptid hade säkerligen blivit dyr.

Möjligen kan man i backspegeln sätta ett frågetecken kring de förvärvsdiskussioner som Humble var inblandade i december. Dessa avslutades utan att ett bud offentliggjordes. Vårt intryck är att bolaget (ledningen) inte eftersträvande en försäljning. Kursen låg vid detta tillfälle på 9-10 kr.

De nya lånevillkoren är inte kända förutom att Humble kan utöka sina lån med 300 Mkr framöver. Detta brukar dock vara förknippat med vissa krav och vi gissar att bolagets förvärvsmöjligheter nu kommer vara klart begränsade. Om det är en bra eller dålig sak får vi i så fall se. Bolagets organiska utveckling blir enklare att följa. Synergier behöver plockas fram ur den spretiga gruppen som täcker hela värdekedjan från produktutveckling, produktion, försäljning och distribution. I bästa fall kan Humble bevisa sig som ett organiskt tillväxtcase och på egen väg ta ned sina höga skuldnivå. I sämsta fall visar det sig att vinstutvecklingen varit väldigt beroende av att maskinen fylls på med förvärvade bolag med bra vinstmomentum.

Värdering efter emissionen

Den nuvarande lönsamheten inom Humble är en smula nedpressad av höga fraktkostnader och inflation. Senaste kvartalet låg marginalen på 8,1%  i termer av justerad Ebita, beräknad enligt Afv:s metod. Detta var innan konsolideringen av en förvärvad grossiströrelse så något under den nivån är rimligt att räkna med. Q1 tenderar å andra sidan att vara årets minst lönsamma kvartal. Tillväxten var 14% organiskt enligt bolagets proforma-siffror.

I tabellen nedan har vi pluggat in antaganden i linje med dessa prestationer. Då ser aktien ut att prissättas till EV/Ebita 9 eller P/E 10 för i år.

I grund och botten tycker vi att Humble har en intressant verksamhet och vi har tidigare haft ett (icke framgångsrikt) köpråd på aktien.

Humble GroupAnalys

Humble Group – mer hälsosam värdering

Att sänka skuldsättningen var nödvändigt för att lyfta aktien men vi är inte helt säkra på att dagens lösning är tillräcklig. Det tillskott bolaget får på ägarsidan kan ge en bättre balans mellan en visionär ledning och externa ägare, tror vi. Här tänker vi exempelvis på Alfa Fox Capital som deltog i dagens emission. De har tidigare inte varit främmande för att medverka till att sälja bolag som inte fått sitt rätta värde på börsen.