Boozt: Varnar för varulagren

Boozt (85,60 kr) är ett av Nordens största e-handelsföretag inom kläder, skor och accessoarer. Fokus ligger på mellanpris- och premiumvarumärken och bolaget säljer inte någon betydande mängd egna varumärken.

Bolaget har en marknadsandel runt 6% inom näthandel för kläder och skor i Norden, där 90% av intäkterna finns. Sverige och Danmark utgör ungefär en tredjedel vardera av koncernens omsättning.

Boozt har straffats hårt i börsraset under mars och april. I förra veckan presenterade bolaget en rapport för första kvartalet som mottogs med 18% kursfall. Totalt har aktien tappat omkring 35% av värdet sedan toppen i februari.

Bättre resultat i Q1

Resultatet blev något bättre än väntat – men det lindrade inte direkt kursraset eftersom första kvartalet är bolagets lågsäsongsperiod där intjäningen är blygsam.

Vi noterar att bruttomarginalen försvagades med 0,8 procentenheter jämfört med samma kvartal i fjol. Trots det steg den justerade rörelsemarginalen från 1,2% till 2,3%.

Förklaringen hittar vi i några av bolagets större kostnadsposter. Nya avtal med bolagets distributionspartners har sänkt hanteringskostnaderna. Samtidigt har administrations- och övriga kostnader sänkts av förenklad momsregistrering i Norge, som innebär att Boozt sedan november 2024 inte längre är skyldiga att betala tull i landet.

Sänker prognos

Men det som börsen tog fasta på när aktien under rapportdagen handlades ned 18% var i stället den sänkta prognosen för 2025.

Att tidigare prognos revideras bygger enligt bolaget på två huvudsakliga faktorer:

1. Tidigare prognos antog en fortsatt utmanande men ändå stabil marknad. Men nordisk detaljhandel bedöms nu ha försvagats på grund av den geopolitiska osäkerheten. Det här verkar gjort direkt avtryck i bolagets försäljning som försvagats under kvartalet, med vad vi tolkar som en märkbar försämring efter att handelskriget förvärrats i början av april.
2. Svenska kronan har stärkts vilket ger en del motvind, ungefär 3% på försäljningen med nuvarande valutakurser. Merparten av bolagets kostnader är dessutom i svenska kronor, vilket ger en negativ påverkan på omkring 1 procentenhet på rörelsemarginalen.

Säljer ut lagret

Bolaget ser nu skäl att vara extra försiktiga med varulagret, och har börjat agera för att sälja ned sina varulager till viss rabatt – snarare än att riskera en större utförsäljning i juni. Till detta använder Boozt i huvudsak den egna outletkanalen Booztlet, där man bland annat säljer ut produkter från tidigare säsonger till kraftigt nedsatt pris.

”Inom mode är det väldigt förhöjda varulager i marknaden”, säger VD Hermann Haraldsson under rapportpresentationen. Samtidigt varnar han också för att bruttomarginalen på grund av det kommer gå ned ytterligare framöver.

Som tabellen nedan visar noterar vi att flera av de börsnoterade klädhandlarna under första kvartalet hade svag tillväxt och/eller svaga utsikter, samtidigt som varulagren generellt steg mer än omsättningen. Problemet verkar alltså inte isolerat till Boozt även om Boozt och RevolutionRace var de bolag där varulagret ökade mest i jämförelse med tillväxten.

Marknadsfenomen eller Booztspecifikt?

Håller i utgifterna

Något som kan mildra effekten av den svagare marknaden är att bolaget drar i handbromsen vad gäller kostnaderna. Boozt har sedan tidigare, i januari, meddelat en omorganisation bland annat som följd av ökat användande av AI. Totalt har antalet fasta tjänster i företaget minskats med 10%.

Man har också sänkt prognosen för bolagets investeringar, från tidigare bedömning om 170-200 Mkr under 2025 till 150-170 Mkr. Boozts tidigare plan (som annonserades 2024) att investera 500 Mkr i kapacitetsexpansion under 2025-2027 ligger dock fast.

Så värderas e-handlarna

Slutsats

Vår prognos för Boozt är förhållandevis försiktig, där vi hyvlat bort cirka 1 procentenhet på rörelsemarginalen för att ta hänsyn till de aktierelaterade ersättningar som bolaget tilldelar vissa nyckelpersoner. Det tycker vi är det mest rättvisande sättet att räkna, även om det inte nödvändigtvis stämmer med hur övriga börsen betraktar bolagets intjäningsförmåga. Räknat på vårt sätt tänker vi oss att Boozt kan nå 4% rörelsemarginal i år och 5% på sikt.

Räknat på det här konservativa sättet ser aktien rimligt värderad ut, med en uppsida på drygt 20% om bolaget når vår tänkta rörelsemarginal och kan värderas till 12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Bolaget har en stark balansräkning och genomför regelbundna återköp av aktien. E-handel är en tuff bransch och Boozt är en av de aktörer som regelmässigt lyckas tjäna pengar.

Uppsidan i aktien räcker inte riktigt hela vägen till ett köpråd. Och det är en oroväckande trend att klimatet för handlarna på nytt verkar försämras. Det finns dock en chans att svackan blir kortvarig när tulloron lägger sig och lägre räntor ger fortsatt effekt i hushållens plånbok. Boozt är en aktie att hålla ögonen på.