Evolution: Galen värdering

Precis som många andra tillväxtaktier har Evolution värderats ned kraftigt på börsen i år. Men det finns ingen operativ svaghet bakom det alls. Aktien är undervärderad.
Evolution.
Game show-spelet Crazy Time är Evolutions mest populära spel med tusentals spelare dygnet runt.
Evolution
Börskurs: 1 020,00 kr Antal aktier: 215,1 m
Börsvärde: 219 413 Mkr Nettokassa: 720 Mkr
VD: Martin Carlesund Ordförande: Jens von Bahr

Evolution (1020 kr) fortsätter växa det digitala casinoimperiet. Nyligen presenterades en stark rapport för första kvartalet där bolaget på nytt försvarade ett rasande tillväxttempo och skyhög lönsamhet. Aktien, som också finns i Afv-portföljen, steg 11% på beskedet.

Det är främst inom live casino som den häftiga tillväxten finns. Evolution är också leverantör av slots sedan förvärven av Netent (2020) och Big Time Gaming (2021).

Affärsvärldens huvudscenario (siffror i Mkr) 2021 2022E 2023E 2024E
Omsättning 11 083 14 852 18 713 22 455
 – Tillväxt +90,5% +34,0% +26,0% +20,0%
Rörelseresultat 6 782 9 356 11 789 14 147
 – Rörelsemarginal 61,2% 63,0% 63,0% 63,0%
Resultat efter skatt 6 278 8 671 10 481 11 998
Vinst per aktie 29,19 40,30 48,70 55,80
Utdelning per aktie 14,73 20,00 25,00 27,50
Direktavkastning 1,4% 2,0% 2,5% 2,7%
Avkastning på eget kapital 20% 24% 24% 24%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebit -0,5 -1,2 -1,4 -1,6
P/E 34,9 25,3 20,9 18,3
EV/Ebit 32,2 23,4 18,6 15,5
EV/Sales 19,7 14,7 11,7 9,7
Kommentar: Nettokassan har justerats för utdelning om motsvarande knappa 3,2 miljarder kronor som betalts efter utgången av första kvartalet.

Starkt inom live

(Siffror i MEUR) Q1 22 Q1 21
Omsättning 327 236
 – tillväxt 39% 105%
Ebitda 230 160
 – marginal 70,3% 67,9%
Ebit 207 142
 – marginal 63,4% 60,1%
Genomsnittligt antal heltidsanställda 9 635 7 055

Evolution fortsätter imponera med 39% tillväxt i kvartalet varav gissningsvis närmre 35% helt organiskt. Tillväxten i livesegmentet är fortsatt hög på 44% vilket också ska ställas i relation till ett mycket starkt kvartal i fjol med 59% livetillväxt.

Lönsamheten fortsätter stiga och nådde en ny rekordnivå i kvartalet. För helåret upprepar ledningen guidning om en Ebitda-marginal på 69 till 71%. Det ser vi som ett styrketecken givet att man i detta nu också tar höjd för och inflation och allmänt stigande kostnader framöver.

Trögare inom slots

Något sämre går det inom slots, det vill säga icke-livesända casinospel på nätet. I fjärde kvartalet kommunicerades en ambition att komma upp i tvåsiffrig tillväxttakt någon gång under 2022. Ett uttalande som backades upp av den, enligt bolaget, tyngsta lanseringsplanen för nya spel någonsin.

Senaste kvartalens utveckling inom slots har dock inte bjudit på någon tillväxt alls att tala om. Evolution menar nu att många nya spellanseringar skjutits mot slutet av 2022. Det är möjligt att detta hänger ihop med att en av bolagets spelutvecklingsstudios inom slots finns i Ukraina. Ambitionen att nå tvåsiffrig tillväxt kvarstår dock. Man ger i första kvartalet ingen ny tidsplan men är tydliga med att det inte kommer hända de närmsta kvartalen.

Asien den stora tillväxtdrivaren

Ser man till livesegmentet isolerat så ökade Evolution omsättningen med 81 miljoner euro i första kvartalet jämfört med samma period i fjol. Av detta kommer 50 miljoner av ökningen från tillväxt i Asien.

Nu i andra kvartalet ser Asien ut att bli Evolutions enskilt största segment. Det vittnar om stora framgångar på en enorm casinomarknad. Baksidan är att tillväxten här inte sker på lokalt reglerade marknader – som tenderar värdesättas klart högre på börsen.

Framgångarna i Asien håller nere andelen reglerade intäkter i Evolution som senaste kvartalen legat kring 40% trots allt fler reglerade marknader i Europa och tillväxt på den framväxande amerikanska marknaden.

Amerikanska optioner

I USA håller allt fler stater på att införa reglering som tillåter casino och vadslagning på nätet. Evolution har studios i New Jersey (2018), Pennsylvania (2020) och Michigan (2021). En ny studio i Connecticut går live relativt snart. I övrigt ser det inte ut att öppnas upp några större nya stater i år även om diskussioner förs i stater som Illinois, Indiana och New York. Evolution menar dock att man inte är beroende av nya stater för visa fortsatt tillväxt i USA.

Även Kanada är en intressant marknad. Efter kvartalets utgång släppte Evolution ett brett utbud av onlinekasinotjänster till flera operatörer på den nya reglerade onlinespelmarknaden i Ontario, den mest befolkade provinsen i Kanada.

På lång sikt är även Sydamerika en tänkbar stormarknad. Bolaget öppnade alldeles nyligen de första borden vid en ny studio i Madrid där spansk- och portugisisktalande personal sökts. Eftersom trafik och kunder kan styras mellan alla bolagets olika studios är det möjligt att man härifrån också kan ta ett ännu starkare grepp kring den sydamerikanska marknaden. Det är dock ingen region som Evolution särredovisar i dagsläget.

Ljus framtid

Evolution ser ut att gå en fortsatt ljus framtid till mötes. Tillväxten inom livesegmentet är fortsatt hög och bolaget fortsätter expandera med nya studios och enormt nyanställningstempo. Samtidigt är budskapet från VD Martin Carlesund att efterfrågan alltjämt är högre än vad bolaget hinner med att leverera.

Planen för nya spellanseringar sägs vara den bästa på länge med såväl nya game shows som slots liksom hybridvarianter som blandar inslag från bägge dessa kategorier. Bolaget har en nylanserad ”One Stop Shop”-lösning som ska göra integrationen smidigare för operatörskunderna och underlätta utrullning av nya produkter. Dessutom har man lanserat en ny lobby för spelarna som ska göra det lättare för dessa att hitta och upptäcka nya spel från Evolution.

Riskerna

Det onoterade bolaget Pragmatic Play är den skickligaste och viktigaste konkurrenten att hålla ögonen på. De är fortfarande små jämfört Evolution men tycks växa snabbt. Playtech är en annan, mindre framgångsrik konkurrent. Evolution upprepar dock fortsatt att man inte ser någon priskonkurrens.

En annan i vår mening värre risk är ifall någon stor amerikansk aktör skulle ge sig in i livesegmentet. De amerikanska operatörerna verkar åtminstone just nu ha en förkärlek för att kontrollera så stor del av värdekedjan som möjligt själva. Något som Kambi fått erfara inom sportbok. Att ingen gjort sådana försök hittills är dock ännu en indikation på hur svårt och dyrt det tycks vara att lyckas inom live casino.

Billig aktie

Evolution värderas till omkring 23 gånger innevarande års rörelseresultat (EV/Ebit). En siffra som till 2024 väntas falla till låga 15 gånger om man räknar med att lönsamheten förblir på dagens nivå och tillväxten fortsätter, men i successivt lägre tempo.

Värderar man aktien till 20 gånger rörelseresultatet finns en uppsida på nära 50% i aktien från dagens nivåer. Det finns också ett maffigt optimistisk scenario där kurser över 2 000 kronor är rimligt om tillväxten fortsätter i nuvarande takt samtidigt som aktien likt stora delar av 2020-2021 får en värdering på 30 gånger rörelseresultatet. I ett pessimistiskt scenario är nedsidan stor – men det kräver att någon riskerna kring konkurrensläget spelar ut. Där är vi inte i dagsläget.

Trots fina resultat är aktien fortsatt pressad och vi ser den som köpvärd.

Tio största ägare i Evolution Värde (Mkr) Andel
Capital Group 34 326 15,6%
Österbahr Ventures AB 23 564 10,7%
BlackRock 11 280 5,1%
WCM Investment Management 11 225 5,1%
Richard Livingstone 10 290 4,7%
Vanguard 5 075 2,3%
Avanza Pension 3 359 1,5%
Morgan Stanley Investment Management 3 129 1,4%
Norges Bank 2 353 1,1%
Henric Wiman 2 345 1,1%
Källa: Holdings

Disclaimer – Skribent äger aktier i Evolution. 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser