Genesis: Billigt av flera skäl

Genesis IT (17,50 kr) är en leverantör av det egenutvecklade molnbaserade affärssystemet iFenix och tillhörande tjänster. Kunderna är främst bolag med spridda butiksnät och framför allt sådana med fristående handlare.

Mestergruppen och kedjan XL-Bygg är den största kunden. Genesis riktar även sig till fristående butiker, järn- och bygghandel samt grossister.

Bolaget grundades 1998 av Tommy Flink som fortfarande är VD. Tommy är för övrigt gift med styrelseordförande Anna Flink. Största ägare med 61% av aktierna är sågverkskoncernen Stenvalls Trä, som ägs av Anna Flink samt hennes syskon Folke och Sven Stenvall. Genesis är således ett dotterbolag till Stenvalls Trä. Genesis har 38 anställda och kontor i Luleå.

Affärssystemet iFenix erbjuder olika beslutstöd samt integrerad webb med e-handelslösning. Bolagets primära målgrupp är butikskedjor i olika branscher med flera försäljningsställen/butiker. Oberoende om kedjan är helägd, delägd eller uppbyggd kring en franchisestruktur.

Hur många kunder eller användare iFenix har redovisar inte Genesis. Intäktsmodellen baseras på abonnemangsavgifter vars storlek beror på omfattningen av funktioner, leverans samt implementation. En stor del av intäkterna är av återkommande karaktär (andel redovisas ej).

En tydlig konkurrensfördel som Genesis framhäver är att deras system iFenix ger en lägre total ägandekostnad jämfört med konkurrerande system.

Stort beroende av Mestergruppen

Mellan 2013 och 2017 var tillväxten god för koncernen. En stor del av tillväxten kom från storkunden, i form av XL-Bygg-kedjan samt Stensvalls Trä. Huvudägaren Stenvalls Trä äger tio stycken XL-Bygg anläggningar i Norra Sverige.

2021 minskade intäkterna med 14,5%. En orsak är att Genesis och MesterGruppen Sverige AB under sommaren 2020 omförhandlade avtalet, som även förlängdes till 31 december 2024. Mestergruppen äger varumärkena XL-Bygg, Bolist och Järnia.

Det nya avtalet har medfört en omsättningsminskning med cirka 2 Mkr per månad för Genesis på grund av förändrade avtalsvillkor. Mestergruppen är sannolikt Genesis omsättningsmässigt största kund. Det nya avtalet möjliggör att Genesis även kan leverera iFenix till butiker inom Bolist och Järnia. Hur stor andel av Mestergruppens butiker som använder Genesis redovisas inte heller. Gissningsvis är det en stor del.

Den sjunkande omsättningen har också pressat marginalen (se utvecklingen på kvartalsbasis i grafiken ovan).

iFenix rekommenderas

I början av mars 2022 utsåg Mestergruppen iFenix till ett av de system som de rekommenderar till kedjornas medlemmar. iFenix är en av fyra leverantörer som blivit rekommenderade.

Genesis arbetar kontinuerligt med att ta in nya kunder. Sedan hösten 2020 har bolaget anställt ny säljchef, nämligen Sven Wallgren (som även varit med och grundat Genesis). Bolaget har bland annat knutit till sig ett antal butiker inom cykelkedjan Tvåhjulsmästarna.

I februari i år tecknade Genesis ett ramavtal med Max Garden avseende iFenix. Max Garden är ett administrativt bolag åt just Tvåhjulsmästarna men även QC Trädgårdsexperten. Det nya ramavtalet löper över 5 år och sträcker sig fram till och med 2026. Inga volymer är garanterade men Genesis uppskattar värdet till 25 Mkr över en femårsperiod.

Under 2021 har Genesis byggt ut bolagets kontor i Luleå. Bolaget genomförde investeringar för drygt 13 Mkr under fjolåret varav majoriteten avser uppgradering av serverhallen och utbyggnad av kontor. Vid årsskiftet var den obelånade fastigheten bokförd till 50 Mkr.

Sänkt utdelning

Trots att Genesis vid årsskiftet hade en nettokassa på hela 86 Mkr och inga räntebärande skulder föreslår styrelsen sänkt utdelning. Förslaget är att dela ut 0,50 kronor per aktie motsvarande 5 Mkr eller hälften av vinsten. Ifjol delade Genesis ut 0,64 kronor per aktie.

Styrelsen motiverar utdelningssänkningen med att bolagets likviditet kommer behöva användas för kommande investeringar och satsningar på försäljning och marknadsföring. En stark balansräkning och hög soliditet är också viktiga faktorer vid införsäljning till större kunder/kedjor enligt bolaget. Genesis har en mycket stark balansräkning som framstår som överkapitaliserad. Kapitalallokeringen känns märklig.

Näst största ägare i Genesis sedan hösten 2019 är Jörgen Persson, via affärssystembolaget Monitor. I styrelsen representeras Monitor av Pär-Ola Gustavsson som är CFO på Monitor. Bolaget säljer affärssystem till tillverkande företag och omsätter omkring 400 Mkr med stark lönsamhet.

Prognoser och värdering

Omsättningen i fjärde kvartalet steg med 7% och rörelsemarginalen stärktes till omkring 20% (14). I årstakt (Q4 x4) innebär en omsättning omkring 80 Mkr. Vi räknar med att Genesis kan växa något ytterligare och skissar på 83 Mkr motsvarande 21% tillväxt på årsbasis. Åren därpå räknar vi med 3% tillväxt.

I tabellen här intill visas utvecklingen för ett antal andra bolag som säljer affärssystem till butiker och som i någon mån är att betrakta som konkurrenter.

Marginalmässigt räknar vi med 22-23% över prognoshorisonten. Femårssnittet är 24,7% jämförelsevis. Andra mjukvarubolag som säljer kassasystem eller affärssystem tjänar mellan 10-23%.

Genesis har värderats lågt senaste åren. Den klena transparensen, vikande tillväxten och tveksamma kapitalallokeringen är några tänkbara skäl till det. Bakåtblickande är värderingen drygt 7,5 gånger rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 6 gånger finns 40% uppsida, inklusive utdelningar. Frågan är om Genesis kommer höja utdelningen kommande år.

Om transparensen förbättras så hade aktiemarknaden troligen värderat Genesis högre (optimistiskt scenario). Den stora risken är beroendet av Mestergruppen. Nettokassan och bolagets fastighet ger visst skydd på nedsidan (pessimistiskt scenario).

iFenix verkar vara ett uppskattat affärssystem av användarna. Kan Genesis öka tillväxten och stärka marginalerna så är de möjligt att aktien kan värderas högre. Att Genesis breddar kundbasen är en viktig värdedrivare.

Genesis har en dominerande huvudägare i Stenvalls Trä. På rena värderingsgrunder värderas aktien lågt. Så har det varit länge. Likviditeten i aktien är låg. Mjuka faktorer som klen transparens, tveksam ägarstyrning och kapitalallokering är helt klart minus. Mot den bakgrunden blir rådet neutral.