Infracom: Dubbelt upp

Infracom dubblar verksamheten genom sitt hittills största förvärv. Återigen är det inom IT-tjänster. Troligen ligger ännu mer förvärvstillväxt i pipeline. Frågan är om aktien redan tar höjd för det.
Infracom: Dubbelt upp - hyr_din_laptop-600×400
Infracom satsar på IT-tjänster för små och medelstora företag. Ett exempel är "Arbetsplats som tjänst" där kunderna erbjuds IT till fast pris per månad. Att hyra exempelvis en dator kostar 695 kr/månad enligt hemsidan, Då ingår Microsoft 365 Business Standard, BackUp, Antivirus, heltäckande försäkring och support.
Infracom
Börskurs: 31,50 kr Antal aktier: 34,0 m
Börsvärde: 1 070 Mkr Nettoskuld: 120 Mkr exk. 60 Mkr tilläggsköpeskillingar
VD: Bo Kjellberg Ordförande: Oskar Säfström

Infracom (31,5 kr) erbjuder telefoni och IT-tjänster åt företag och har drygt 350 Mkr i årsomsättning och 155 anställda. VD och grundare Bo Kjellberg har byggt upp verksamheten sedan 1999, till stor del genom förvärv. Alldeles i dagarna annonserade bolaget sin hittills största affär – köpet av Connect IT för initialt 155 Mkr.

Aktien finns sedan 2018 noterad på Spotlight (teckningskurs 6,4 kr) och har gått upp 46% senaste året. Huvudägare är Bo Kjellberg med 56,8% av aktierna och näst största ägare Alcur Fonder med 5,8% följda av styrelseordföranden Oskar Säfström med 5,3%.

Affärsvärldens huvudscenario 2022 2023E 2024E 2025E
Omsättning 352 744 885 920
 – Tillväxt +30,5% +111,0% +19,0% +4,0%
Rörelseresultat 68 89 106 110
 – Rörelsemarginal 19,3% 12,0% 12,0% 12,0%
Resultat efter skatt 53 65 78 83
Vinst per aktie 1,68 1,92 2,28 2,45
Utdelning per aktie 0,55 0,60 0,65 0,70
Direktavkastning 1,7% 1,9% 2,1% 2,2%
Avkastning på eget kapital 24% 23% 22% 21%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebit 0,4 1,2 0,5 -0,2
P/E 18,8 16,4 13,8 12,9
EV/Ebit 17,5 13,3 11,2 10,8
EV/Sales 3,4 1,6 1,3 1,3
Kommentar: Connect är med i våra prognoser från april 2023. Eventuella förvärvsavskrivningar avseende Connect ingår inte I prognoserna.

Afv har skrivit om aktien ett flertal tillfällen och då vanligen noterat den höga förvärvstillväxten som expanderat bolaget från 110 Mkr i intäkter vid IPO till närmare 850 Mkr i nuvarande verksamhet. En annan sak som stuckit ut är bolagets höga rörelsemarginaler – ofta över 20% exklusive förvärvskostnader – och dess låga investeringsbehov, goda kassaflöde och återkommande abonnemangsbaserade intäkter.

Verksamheten var initialt orienterad kring datakommunikation samt telefoni och då särskilt mjukvarubaserad växelfunktionalitet levererad via molnet. Här har Infracom en egenutvecklad produkt, en så kallad molnväxel. Den säljs via återförsäljare och partners till företagskunder som vanligen betalar månadsvis över treåriga avtal.

Affären ligger i det ena av bolagets två affärsområden, Communications. Det är en mogen affär med låg eller obefintlig organisk tillväxt. Men med god lönsamhet. Under 2022 steg omsättningen 2% till 154 Mkr och segmentsmarginalen (Ebitda) var 30%.

Tillväxtsprång

Genom åren har det funnits tankar på att expandera Communications utanför Sverige till mindre mogna marknader, men bolaget har valt ett annat tillväxtspår. Nämligen det Infracom kallar Managed Services. Här erbjuds alla de slags IT-tjänster som storföretag vanligen producerar med sin egen IT-avdelning. Inköp av hård- och mjukvara, konfiguration, installation, IT-support, licenshantering, expertis inom Office 360 med mera.

Att låta partners sköta sådant har blivit alltmer populära bland små och medelstora bolag. Dels för att IT blivit mer komplext och kraven på säkerhet ökar. Dels då de gärna vill ha förutsägbara kostnader. Ofta säljs managed services med ett fast pris per anställd och månad.

Rörelse/bolag Förvärvstidpunkt Omsättning, Mkr Ebit, Mkr Ebitda, Mkr Ebitda-marginal Pris*, Mkr EV/Ebitda**
Förvärv:
SysTec  Juli 2022 54 9,6 10,1 18,7% 25 (35) 2,5 (3,5)
Trust IT  Sept 2022 40 5,5 5,9 14,8% 44,9 (47,4) 7,6 (8,0)
QoS  Nov 2022 36 3,6 4,0 11,1% 23,8 (26,8) 6,0 (6,7)
Connect  Feb 2023 406 17,6 21,6 5,3% 155 (195) 7,2 (9,0)
Datatal  Feb 2023 8 0,1 0,1 1,7% 3,3 (3,3) 24,8
Totalt: 2022-23 544 36,4 41,7 7,7% 252 (307,5) 5,8 (7,4x)***
Befintlig rörelse:
Infracom år 2021 270 57,8 69,6 25,8%
Infracom pro forma 2021 814 94 111 13,7% 1190 (1250) 10,7 (11,3)
Kommentar: Tabellen visar de senaste årens förvärv och hur 2021 års verksamhet hade sett ut inklusive dessa (“pro forma”). Rörelsemarginalen hade varit 11,5%. I denna beräkning har vi antagit att ordinarie avskrivningar är 1% av omsättningen i förvärvade enheter. *Pris avser EV. Inom parentes anges pris inklusive uppskattad tilläggsköpeskilling. **Inom parentes anges värdering inklusive uppskattad tilläggsköpeskilling.***Medeltal exklusive Datatal.

Under 2022 och 2023 har Infracom förvärvat bolag inom denna nisch med runt 540 Mkr i omsättning. Se listan ovan. Den enskilt största affären presenterades nu i veckan, uppköpet av Connect IT. Förvärven innebär att Managed Services blir det dominerande området i framtidens Infracom.

Connect-köpet  

Bolaget startade 1997 med bas i Göteborg, har 160 anställda och beskrivs som en ”fullserviceleverantör med nationell närvaro” inom IT-lösningar. Kontor finns på 13 orter och den lokala förankringen ses som viktig av Infracom. Tjänsteutbudet liknar det Infracoms Managed Services-segment erbjuder med IT-drift och telefoni. Ca 40% av intäkterna genereras inom ramen för abonnemangsavtal.

Connects fyra tjänsteområden

IT (121 Mkr av omsättningen). Drift, support, expertis inom Office 360, co-location och serverdrift i tre datacenter.

Telefoni (103 Mkr). Rådgivning, inköp av hårdvara, operatörsavtal. Molnväxel. Teknik för inomhustäckning.

Dokument (102 Mkr). Kopiatorer som supporteras på distans. Digitalisering av dokument mm.

Mötesteknik (80 Mkr). Teknik för mötesrum och distansmöten. Rådgivning, inköp, installation och support.

Företaget drivs sedan 2019 av grundaren Patrick Olson som då köpte loss det från amerikanska Staples (heter nu Lyreco) som var ägare 2015-19. Olson ska stanna kvar i Infracom som marknadschef efter förvärvet och kommer troligen bli en av de tio största ägarna genom den aktiebaserade delen av köpeskillingen (55 Mkr varav en majoritet går till Olson). Aktierna har för övrigt en lock-up som endast tillåter försäljning av en tredjedel per år.

Lönsamheten med 5,3% Ebitda-marginal inom Connect är klart lägre än för Infracoms egen Managed Services. Under 2020/21 låg marginalen på 2,8% exklusive engångsintäkter enligt Afv:s beräkning utifrån 2021 års årsredovisning. Ofta påverkas marginalen starkt av hur mycket datorer och telefoner som köps in för kundens räkning (låg marginal). Handelsvaror stod för runt 56% av omsättningen 2020-2021.

Connect, period:* Omsättning, Mkr Ebitda, Mkr Värdering
2021/22 – utfall 406 21,6 EV/Ebitda 7,2**
2023/24 – budget i.u 36 EV/Ebitda 5,4***
2024/25 – budget i.u 44 EV/Ebitda 4,4***
*Räkenskapsåret löper 1 april- 31 mars. **Givet initial köpeskilling 155 Mkr. ***Givet initial köpeskilling plus 40 Mkr tilläggsköpeskilling (195 Mkr). Detta är av Infracom uppskattat värde av tilläggsköpeskillingen som kan bli högre eller lägre beroende på resultatutfallet.

Enligt Bo Kjellberg har Connect inte prioriterat marginalen och har ett högre kostnadsläge än Infracom som följd av sin kontorsstruktur. Bolaget har å andra sidan en organisk tillväxt och den budget som lagts upp för kommande år – och som avgör utfallet för tilläggsköpeskillingar – bygger på kraftig resultatförbättring. Se tabellen.

Marginalstrukturen ändras dock av affären och det tidigare målet att Infracom ska tjäna 15-20% Ebit-marginal ska ersättas framöver.

Det kommer mera

Ledningen flaggar tydligt för att ytterligare tillväxt står på agendan. Snart ska Infracom omsätta över en miljard, heter det. Huvudpoängen med Connect-köpet tycks vara att underlätta fortsatt konsolidering av mindre bolag inom IT-drift.

Små bolag har typiskt sett inte lika effektiv tjänsteproduktion, bra inköpsavtal och liknande som Infracom – men däremot ofta långa och stabila kundrelationer. Idén är att förvärva, behålla kunderna men växla över dem på ett effektivare producerat tjänsteutbud. Connects lokala förankring kommer underlätta detta, tror man.

Efter affären kommer de finansiella skulderna vara ca 135 Mkr vilket netto efter likvida medel ger en nettoskuld på 120 Mkr eller drygt 1x Ebitda pro forma. Därtill finns tilläggsköpeskillingar på drygt 60 Mkr – men de är kopplade till vinstökningar. Skuldsättningen kan enligt målet vara högst 2,5x Ebitda.

Är detta bra, enligt Afv?

  • Prislappen på 7 gånger Ebitda initialt ser okej ut för Connect. Det är dyrare än många tidigare köp men troligen finns mer strukturvärde i detta bolag med dess breda geografiska avtryck.
  • Infracoms framgångsrecept har enligt vår tolkning varit billiga småköp av höglönsamma bolag. De har inte alls samma historik på att förbättra marginaler eller driva organisk tillväxt. Vilket vi uppfattar är det som gäller för Connect framöver.
  • Idén att konsolidera Managed Service-nischen låter bra. Vi vet att SME-inriktade Dustin varit inne på det spåret (fast mer innan de gav sig ut på vådliga äventyr i Holland) liksom FSN Capitals skapelse Nordlo. Att mindre bolag alltmer lägger ut IT på partners känns som en stabil trend.
  • Det är relativt hög svårighetsgrad att ersätta lokal produktion med centraliserad i regi av Infracom – vilket ska skapa stordriftsfördelar. Vi är osäkra på hur skickliga man är på detta och ser en tendens till fallande marginaler inom Managed Services över tid.

Hur ser värderingen ut?

Vi tror att pro forma-siffran på lönsamheten i tabellen ovan är en hyggligt bra guide för hur Infracom kan se ut framöver. Alltså ett bolag med liten men viss organisk tillväxt, Ebit-marginal kring 11,5% och kassaflöden i nivå med eller högre än vinsten.

Stora marginalskillnader

Det är stor spännvid på lönsamheten inom Managed Services vilket kan spegla olika andel hårdvaruinköp. Qlosr Group omsätter drygt 500 Mkr med 4% marginal 2022 (Afv:s beräkning). Ovan nämnda Nordlo, som bla innehåller gamla Office IT Partner, omsatte 1,5 mdr kr med 5% 2021. Infracom har köpt mindre bolag (ca 40 Mkr omsättning) med uppåt 40% Ebitda-marginal (Netono).

Vi skissar in en siffra på 12% marginal långsiktigt vilket tar lite höjd för att Connect förbättras. Verksamhetsmässigt liknande bolag värderas till ca 11 gånger vinsten (se tabellen) men vi lutar åt att Infracom kan få en premie för väl utförd förvärvsstrategi och inriktning på SME-kunder. Till EV/Ebit 12 motsvarande P/E 16 är uppsidan 30%.

Bolag Kurs-utv 1 år, % EV/Sales 2023 Rörelsemarginal 2023 EV/Ebit 2023 P/e-tal 2023 Tillväxt/år 2023-25 Dir-avkastning
Infracom 46,5 1,3 12,0% 11,0* 13,5* 45% 1,9%
Qlosr Group -24 0,7 8,5% 8,0 54,3 15% 0,0
Bredband2 -32,0 0,9 7,0% 13,5 12,3 25% 7,4%
Dustin -55,7 0,3 2,9% 11,1 8,0 22% 5,9%
ECIT 3,3 1,1 11,6% 9,6 14,6 i.u 1,5%
Knowit -30,1 1,0 7,4% 13,1 16,1 30% 3,7%
Medel -15,2 0,9 8,2% 11,0 19,8 27% 3,4%
Kommentar: Bolag med liknande inslag som Infracom värderas till ca 11 gånger rörelsevinsten. First North-noterade Qlosr och en tredjedel av norska Ecit består av managed services – Qlosr starkt inriktat på skolor. Dustin och Knowit har mindre sådana inslag. Bredband2 är en abonnemangsaffär inom bredband men inriktad på konsument. *Notera att värderingen för Infracom avser 2024E eftersom förvärven först då är fullt konsoliderade. Källa: Factset förutom Infracom (Afv) och Qlosr (ABG).

Slutsats

Nyckelpersonerna i Infracom, som VD och nya marknadschefen, äger mycket aktier och förvärvstillväxten har hittills varit lyckad. Planerna på fortsatt tillväxt inom IT-tjänster känns lockande. Värderingen är inte direkt låg men sätter heller inte stopp för den som vill äga aktien.

Risken ligger i att merparten av rörelsen är förvärvad i närtid och förvärv kan visa sig bli misslyckade. Det kan ta tid att smälta det stora Connect-köpet. Lite mer tålmodiga placerare med smak för mindre bolag kan överväga ett köp men vi stannar här i neutralt råd.

Tio största ägare i Infracom Värde (Mkr) Kapital Röster
Bo Kjellberg 478,2 56,8% 56,8%
Alcur Fonder 49,1 5,8% 5,8%
Oskar Säfström 44,3 5,3% 5,3%
Avanza Pension 40,5 4,8% 4,8%
FE Fonder 28,3 3,4% 3,4%
Sune Tholin 18,3 2,2% 2,2%
Cliens Fonder 15,1 1,8% 1,8%
Nordnet Pensionsförsäkring 14,4 1,7% 1,7%
Magnus Daneli 9,2 1,1% 1,1%
Nordea Liv & Pension 8,4 1,0% 1,0%
Källa: Holdings
  • Skribent äger aktier i bolaget
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser

Annons från AMF
Annons från Envar Holding AB