Kempower: Laddade förväntningar

Kempower (16,8 EUR) tillverkar och säljer laddare för elfordon, både personbilar och kommersiella fordon. Bolaget fokuserar på laddare med hög effekt (över 50 kilowatt). Det innebär snabb laddning, i regel under en timme.

Bolaget grundades redan på 1960-talet och ingick fram till 2017 i samma koncern som Kemppi Oy, som gör produkter och programvara för svetsindustrin. Sedan avknoppningen har Kempower enbart fokuserat på laddningsprodukter för elfordon.

Grundarfamiljen Kemppi är fortsatt huvudägare med 62% av aktierna. De representeras i styrelsen av Antti Kemppi och Teresa Kemppi-Vasama. Ny VD sedan maj är Bhasker Kaushal som tidigare var affärsområdeschef på amerikanska värme- och kylteknikbolaget Carrier Corporation. Kaushal äger ännu inga aktier i bolaget. Han tog över efter Tomi Ristimäki som själv valde att lämna efter sex år på posten.

Kempower har verkligen varit en tillväxtraket. Från drygt 3 MEUR i omsättningen 2020 till 230 MEUR de senaste tolv månaderna. All tillväxt har dessutom varit organisk. Det är imponerande.

2024 blev dock första året med negativ tillväxt. Totalt minskade försäljningen med 21%. Dels byggdes stora lager upp hos bolagets kunder, vilket främst består av operatörer av laddstationer samt detaljhandelskedjor. Tillsammans med ett tuffare finansieringsklimat blev effekten kraftigt negativ för Kempower. Dessutom har bolaget utvecklat nya produktserier. Enligt ledningen har vissa kunder väntat in dessa istället för att köpa tidigare modeller.

Bättre 2025

2025 har dock visat på tydliga förbättringar för Kempower. I synnerhet orderingången som ökat drygt 35% under första halvåret jämfört med 2024.

Framförallt har bolaget lyckats knyta till sig nya kunder. Totalt 66 stycken under 2024 och 26 stycken hittills i år. Dessutom har bolaget nu lanserat flertalet nya produkter.

Exempelvis valdes Kempower till en av Allegos leverantörer för laddlösningar. Allego är en av Europas fem största laddpunktsoperatörer. Bolaget har dock präglats av svag lönsamhet och avnoterades från New York Stock Exchange under 2024. Kempower har även installerat laddsystem för Circle K i Gårda utanför Göteborg. Det var första samarbetet med Circle K och här bör stor potential finnas för betydligt högre volymer.

Bolaget har även lyckats teckna avtal med ett par större kunder i USA, exempelvis med laddoperatören EV Realty. Intäkterna i Nordamerika steg 31% under Q2 och utgör nu knappt 10% av koncernens intäkter.

Över tid har Nordens andel av försäljningen minskat markant. Från cirka 85% 2021 till 40% senaste tolv månaderna. Den utvecklingen väntas även fortsätta framöver där tillväxten främst ska komma från övriga Europa och Nordamerika.

Dessutom har rörelseresultatet förbättrats rejält. Under 2024 implementerades ett kostnadsbesparingsprogram som skulle sänka rörelsekostnaderna med 10 MEUR på årlig basis. Exempelvis har antalet anställda minskat från 907 per Q2 2024 till 829 idag.

Stark marknadsposition

Bolaget uppskattar att den europeiska och amerikanska DC-laddningsmarknaden (snabbladdare) var värd cirka 2 miljarder euro 2023. Den siffran väntas växa till 14 miljarder EUR 2030. Det motsvarar en årlig tillväxt på cirka 30%.

Det låter högt tycker vi. Samtidigt växer andelen elbilar varje år och laddinfrastrukturen ligger efter tillväxten i fordonsflottan. Kempowers ambition är att vara topp fem på sina marknader 2030. Enligt bolaget själva är man redan idag tredje störst i Europa inom snabbladdare. Troligen är ABB en av de andra aktörerna.

Målet är att det ska ta bolaget till 750 MEUR i omsättning senast 2028. Det motsvarar 35% årlig tillväxt (till 2028). Målen sattes 2023, precis innan marknaden började vända nedåt för bolaget.

Trots att utvecklingen åter är positiv har vi svårt att se att bolaget når målen. Historiskt har även produktionskapacitet varit en begränsande faktor för bolaget, då all tillverkning sker i egen regi. I slutet av 2023 färdigställdes dock bolagets nya anläggning i North Carolina, USA, som fördubblade produktionskapaciteten för koncernen. Dessutom öppnades en tredje fabrik i finska Lahti under 2024. Det möjliggör för fortsatt expansion.

Dock kommer organisationen troligen behöva utökas för att klara av kraftig tillväxt. Till större kunder sker försäljningen i regel direkt via egen säljkår, medan mindre kunder ofta sköts av distributörer. Avtalen med kunder kan dels utgörs av ramavtal, men även enstaka direkta beställningar.

Över tid bör även ökade service- och mjukvaruintäkter ge stöd för högre marginaler. Dessa utgör idag enbart 3-4% av omsättningen. I takt med att antalet installerade laddsystem växer bör även dessa intäkter öka som andel av försäljningen över tid.

GaroAnalys

Garo: Kortslutning i laddboxen

Ett stort problem för hela laddboxbranschen senaste åren har varit överetablering av aktörer. Det har lett till prispress och stora problem att uppnå lönsamhet. Flertalet noterade aktörer som Garo, Ctek och Zaptec har alla haft problem med detta.

CTEKAnalys

CTEK: Laddar om produktportföljen

Tuffast verkar dock marknaden för laddare till hemmet vara. Kempower som istället enbart säljer B2B vittnar om att det förekommer viss prispress men att den inte varit påtaglig. Det syns även i bolagets bruttomarginal som varit relativt intakt runt 50%.

En förklaring är troligen att Kempowers kunder fokuserar mer på totalkostnaden över en livscykel snarare än enbart inköpspriset. För laddboxar mot privatpersoner är det istället större fokus på enbart inköpspriset.

Fortsatta frågetecken

Trots att utvecklingen åter visar positivt momentum under 2025 har vi fortsatt vissa frågetecken:

• Bolaget har själva svårt att bedöma marknadsutvecklingen och visibiliteten i kundled verkar vara dålig. I juli 2024 kom exempelvis bolaget med en vinstvarning. Efter mer än halva året sänktes tillväxtprognoserna (mitten av guidning) för helåret från +36% till -15%. Det är anmärkningsvärt mycket och något som gör det svårt att bedriva verksamheten på ett vettigt sätt.
• Trots att bolaget har lyckats hålla en stabil bruttomarginal omkring 50% har vi fortsatt svårt att bedöma uthålligheten i den. Det finns flertalet starka spelare på marknaden med betydligt större finansiella muskler än Kempower, som exempelvis ABB, Tesla, Siemens och Schneider Electric. Förvisso väntas marknaden växa så pass snabbt att det bör finnas plats för många aktörer. Däremot är branschen fortsatt omogen och teknikskiften sker snabbt. Bolagets position skyddas inte av några patent eller liknande utan inträdesbarriärerna är relativt låga. Idag verkar bolagets konkurrensfördelar ligga i effektiv teknik och bra användarvänlighet. Historiskt har Kempower uppenbarligen varit bra på produktutveckling, men det är svårt att idag bedöma vilka aktörer som kommer vara ledande om 5-10 år.

Kommande år

För 2025 räknar vi med att bolaget växer 17%, vilket är strax under mitten av bolagets prognos. De två kommande åren räknar vi med 38% respektive 25% tillväxt. Det bygger på att bolaget fortsätter växa med nya kunder samt att lagernivåerna hos befintliga kunder normaliserats. Det är även relativt i linje med analytikerkonsensus.

Marginalmässigt räknar vi med -2% i år. Mot slutet av prognosperioden skissar vi på 10%. Det är rimligt givet den starka tillväxten och motsvarar en resultatkonvertering på cirka 30% kommande år.

Det är dock relativt stor osäkerhet i prognoserna. Historiskt har utvecklingen varit slagig och vi speglar detta i våra två alternativa scenarion.

Givet det värderas Kempower till cirka 40x EV/Ebit på 2026E och 20x på 2027E. Det är högt. I synnerhet då det är på aggressiva tillväxtprognoser och på en marginal bolaget själva anser vara relativt mogen.

Med tanke på Kempowers historiskt starka tillväxt är det rimligt med en tydlig premie mot andra laddbolag. Hur stor premien ska vara är däremot svårare att säga. Senaste åren visar att utvecklingen är långt ifrån linjär. Bolaget tycks ha dålig visibilitet kring framtida utveckling. Som följd tappade rörelsemarginalen över 25 procentenheter på ett år. Lägg därtill en relativt omogen bransch med flertalet starka aktörer och snabb teknikutveckling. Det är faktorer som bör innebära högre riskpremie än börsen i snitt.

På lång sikt finns stor potential med en marknad som väntas växa kraftigt där bolaget redan idag har en stark marknadsposition. Senaste årets utveckling visar dock att utvecklingen troligen inte kommer vara linjär och marknadsförutsättningarna kan förändras snabbt. Givet den höga värderingen är mycket framgång redan inprisad och vi lockas inte av aktien på nuvarande nivåer.