Scanfil: Med förvärv på agendan

Scanfil (7,82 Euro) är en finländsk kontraktstillverkare inom bland annat industri, teknik, elektrifiering och hälsovård. Bolaget är ett av de största EMS-bolagen (Electronics Manufacturing Services) i Norden samt norra Europa.

På kundlistan finns bolag som ABB, AXIS, Biotage, Thermofischer, Nibe och Qleanair. Koncernen grundades 1976 av Jorma Takanen och börsnoterades i Finland år 2012. Scanfil har idag drygt 3400 anställda och ett tiotal produktionsfabriker i Estland, Finland, Kina, Tyskland, Polen, Sverige och USA.

Christophe Sut är VD på Scanfil sedan sommaren 2023 och äger 5000 aktier i bolaget. Tidigare var Sut affärsområdeschef för Manufacturing Solutions på Sandvik. Ordförande Harri Takanen är son till Scanfils grundare Jorma Takanen. Familjen Takanen äger idag strax över 44% av kapitalet och lika mycket av rösterna.

17% årlig tillväxt

Scanfil har uppvisat stark tillväxt över tid. Det senaste decenniet har den genomsnittliga årliga försäljningstillväxten varit 17,3% per år. Afv uppskattar att den organiska tillväxten varit 7-8%. År 2015 förvärvade Scanfil svenska Partnertech för 443 Mkr (EV/S 0,2x). Vid förvärvstillfället omsatte Partnertech cirka 2,2 miljarder kronor.

Det senaste fem åren har Scanfil vuxit med 10% årligen. Rörelsemarginalen har varit 5,7% i snitt sett över tio år samt 6,3% senaste fem åren. En orsak till att marginalen förbättrats senaste åren är högre kapacitetsnyttjande samtidigt som Scanfil investerat för att höja automationsgraden i produktionen.

2023 steg omsättningen 6,9% (helt organiskt). Komponentbristen har som bekant varit en utmaning för många bolag under de senaste åren. Många kontraktstillverkare har köpt in extra mycket komponenter/material för kundernas räkning vilka också vidarefakturerats med låg eller ingen pålagd vinstmarginal. Exklusive effekter från inköp av extra komponenter (spotmarknadsköp) var tillväxten 15,6% ifjol.

Rörelsemarginalen var 6,8% under 2023 jämfört med 5,4% året innan. År 2022 var rörelsemarginalen exklusive effekter från spotmarknadsinköp 6,5% jämförelsevis. I fjärde kvartalet föll omsättningen 0,7%. Exklusive inköp av komponenter var tillväxten 4,9%. Rörelsemarginalen i årets sista kvartal var 6,1% (6,0). Scanfil har initierat kostnadsbesparingar. Exklusive engångskostnader var den underliggande rörelsemarginalen 6,7%.

Nya finansiella mål

Nu i början av mars anordnade Scanfil en kapitalmarknadsdag och presenterade nya finansiella mål. Ambitionen är numera att öka omsättningen med 10% per år över en konjukturcykel. Den underliggande marknadstillväxten för EMS-marknaden bedöms enligt branschbedömare uppgå till knappt 6% per år under perioden 2023-2028. Tidigare var tillväxtmålet 5-7% organisk tillväxt per år. Rent organiskt är ambitionen att växa i linje eller något snabbare än marknaden. Rörelsemarginalen justeras till 7-8% på Ebit-nivå. Förut var målet en rörelsemarginal överstigande 7%.

Vidare är ambitionen att nettoskuld/Ebitda skall understiga 1,5 gånger och att dela ut en tredjedel av vinsten. Scanfil har höjt utdelningen elva år i rad (14% årlig utdelningstillväxt). Styrelsen har föreslagit en utdelningshöjning till 0,23 euro per aktie (0,21) vilket motsvarar 31% av resultatet (39). De senaste sju åren har den genomsnittliga avkastningen på eget kapital varit 19%.

Fram till och med 2023 har Scanfil redovisat verksamheten i fem kundsegment. Från 2024 och framåt kommer de redovisas i tre stycken segment, nämligen.

• Medtech & Life Science – har haft en årlig tillväxt på 8,2% 2020-2023. Marknaden väntas växa 8% årligen till 2028.
• Energi & elektrifiering  – 18,3% tillväxt, marknaden växer 7% årligen. ABB, Nibe och Tomra är några kunder.
• Industri  – 4,4% tillväxt. Marknaden väntas växa 6% årligen till 2028. Exempel på kunder är Valmet, Invisio och Kone.

Förvärv i fokus

Fokus är också på geografisk expansion och att Scanfil växer i takt med att kunderna expanderar globalt. Vidare lyfte Scanfil fram att de vill växa mer genom förvärv.

KontraktstillverkningKommentar

Afv kartlägger förvärven bland kontraktstillverkarna

Utöver förvärvet av Partnertech förvärvades tyska Hasec Elektronik år 2019. Köpeskillingen var drygt 10 miljoner euro motsvarande 0,3x omsättningen.

Vid årsskiftet hade Scanfil en nettoskuld på 29 miljoner euro (exklusive leasingskulder relaterat IFRS 16). Inklusive leasing är skulden 51,7 miljoner euro. Bolaget har kapacitet att öka nettoskulden till 150 miljoner euro, alltså runt 100 miljoner. Det finns med andra ord gott om torrt krut.

Vidare framhävde ledningen att marknaden för kontraktstillverkare fortsatt är fragmenterad och att det finns många familjeägda kontraktstillverkare som är potentiella förvärvsobjekt för Scanfil. Bolaget söker kontraktstillverkare som omsätter upp emot 100 miljoner euro som är verksamma inom koncernens tre huvudsegment. Fokus är på Europa, Asien samt Nordamerika.

Diversifierad kundbas

Scanfil har cirka 150-200 aktiva kunder idag. Bolaget har en diversiferad kundbas både sett ur ett geografiskt och produktmässigt perspektiv. 2023 utgjorde den största kunden 13% av koncernens intäkter. Det är gissningsvis hisstillverkaren Kone. Medan de tio största kunderna stod för 55% av omsättningen. Scanfil har inte offentliggjort vilka de största kunderna är.

År 2010 var Scanfil betydligt mer beroende av enstaka kunder. Då stod bolagets tre största kunder för två tredjedelar av omsättningen. Tio år senare utgjorde de tre största kunderna drygt 30% av intäkterna. Att Scanfil numera har en mer diviersiferad kundbas är positivt. Att vara beroende av enskilda större kunder är alltid riskfyllt.

Finska kontraktstillverkaren Incap är extremt beroende av sin storkund Victron Energy som stod för 67% (61) av Incaps intäkter år 2022. Victron har utvecklats starkt under flera år men drabbades negativt av lageruppbyggnad under 2023 och har nu dragit ned rejält på sina beställningar vilket påverkat Incap kraftigt negativt. När kunder får operativa problem så ökar också sannolikheten att de vill omförhandla sina avtal med leverantören.

Efter ett antal år av stark organisk tillväxt för de nordiska kontraktstillverkarna har tillväxten saktat in under 2023. Under 2021 och 2022 var den genomsnittliga organiska tillväxten för kontraktstillverkarna omkring 20%. I det fjärde kvartalet 2023 minskade omsättningen med drygt 4% för kontraktstillverkarna. Det var det första kvartalet med negativ organisk tillväxt sedan Q2 2020.

En konkurrensfördel som Scanfil lyfter fram är att trots att bolaget arbetar med många stora globala kunder så har de en lokal kundsupport och nära relation med kunderna. Vissa av kunderna är stora globala bolag som ogärna vill flytta sin produktion. Det skapar också en slags inlåsningseffekt och trögrörlighet bland kunderna vilket är positivt för Scanfil. Samtidigt framhäver ledningen också att införsäljningsprocesserna för nya kunder kan vara relativt långa.

Prognoser och värdering

Scanfils prognoser för 2024 är en omsättning på 820-900 miljoner euro. I senaste kvartalet var omsättningen 220 miljoner vilket alltså innebär 880 i årstakt. De två senaste åren har Scanfil överträffat prognoserna avseende omsättning (se tabell intill). Rörelsevinsten väntas uppgå till 57-65 miljoner euro.

Vi räknar med 875 miljoner i omsättning samt 61 miljoner i rörelsevinsten (i mitten av intervallet) motsvarande 7% rörelsemarginal. Når Scanfil målet värderas aktien till 9x rörelsevinsten.

Kommande år skissar vi på 3-4% årlig tillväxt och fortsatt en rörelsemarginal på 7%. Flera andra av de nordiska kontraktstillverkarna har höjt sina marginalmål senaste åren har har som målsättning att nå 9-10%.

Det senaste tio åren har Scanfil värderats till 9,3x den framåtblickande rörelsevinsten. Sett över fem år är snittet knappt 10x. Använder vi en multipel på 9x finns cirka 30% uppsida på radarn. På sikt kan multipeln säkerligen stiga något.

Kan Scanfil nå sitt finansiella mål så finns en dubblering på radarn (se optimistiskt scenario). Den stora risken är att konjunkturen vänder ned. Kontraktstillverkarna har historiskt sett varit rätt cykliska.

Flera av de nordiska kontraktstillverkarna guidar för en svalare inledning på 2024 men att andra halvåret skall bli starkare. Scanfil har en fin tillväxthistorik och en stark balansräkning. Bolaget höjer nu tillväxtambitionerna och vill växa mer genom förvärv framöver. Det ökar potentialen men också risknivån. De senaste åren har Scanfil inte gjort särskilt många förvärv.

Aktien värderas lågt trots relativt konservativa estimat. Kan ledningen skruva upp förvärvstempot och realisera synergier så borde aktien kunna få en högre värdering på sikt. Scanfil har en gedigen kundlista med stora globala bolag. Vi tycker inte aktien värderas efter förtjänst och sätter ett köpråd.