Storytel: Siktar mot 5 miljarder

Ljudboksbolaget Storytel har haft kapitalmarknadsdag och presenterat nya finansiella mål. Bolaget siktar nu på att omsätta 5 miljarder kronor år 2026 med 12% Ebitda-marginal. Är aktien köpvärd?
Storytel: Siktar mot 5 miljarder - Storytel
Storytel lanserar nu funktion AI-röster. Ljudbokslyssnare kan själva välja om de vill höra en riktig person eller någon artificiell röst. Det kommer finnas ett flertal olika AI-röster att välja emellan.
Storytel
Börskurs: 36,40 kr Antal aktier: 77,1 m
Börsvärde: 2 805 Mkr Nettoskuld: 409 Mkr
VD: Johannes Larcher Ordförande: Hans-Holger Albrecht

Ljudboksbolaget Storytel (36,40 kr) har ett tufft år på börsen. Bakgrunden är att tillväxttakten successivt bromsat in samtidigt som förlusttakten varit hög och kassan sinat.

Grundare Jonas Tellander lämnade VD-posten våren 2022. Tellander sitter dock kvar i styrelsen och är tredje största ägare med 6,3% av aktierna (värda drygt 175 Mkr). EQT är största ägare med 14,4% följt av Roxette Photo med 9,4% (ägs av Jonas Sjögren som var ledamot i Storytel 2008-2022).

Johannes Larcher är ny VD sedan oktober ifjol. Larcher är österrikisk och amerikansk medborgare och kom närmast från rollen som VD för streamingjätten HBO Max icke-amerikanska verksamhet. Johannes Larcher äger knappt 0,2% av aktierna värda runt 5 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario 2022 2023E 2024E 2025E
Omsättning 3 200 3 400 3 740 4 114
 – Tillväxt +22,1% +6,2% +10,0% +10,0%
Rörelseresultat -389 -85 45 165
 – Rörelsemarginal -12,2% -2,5% 1,2% 4,0%
Resultat efter skatt -383 -117 -1 90
Vinst per aktie -5,51 -1,51 -0,02 1,17
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Avkastning på eget kapital -18% -6% 0% 4%
P/E e.m. e.m. e.m. 31,1
EV/Ebit e.m. e.m. 71,6 19,5
EV/Sales 1,0 0,9 0,9 0,8
Kommentar: Rörelseresultatet under 2022 påverkades negativt av engångsposter relaterat bolagets omstrukturering.

De senaste fem åren har Storytel uppvisat 22,3% tillväxt i snitt per år. Ifjol landade tillväxten på drygt 22% varav 11% avser organisk tillväxt. Tillväxten drevs också av amerikanska Audiobooks.com som Storytel förvärvade i början av 2022 för 135 miljoner dollar motsvarande 3,5x intäkterna (EV/Sales). 2022 omsatte Audiobooks knappt 360 Mkr med ett resultat efter skatt på runt 9 Mkr.

Innan förvärvet aviserades stod aktien i cirka 175 kronor. Tidigare har ledningen pratat om att expansion till just USA inte var aktuellt. Med facit i hand ett riktigt dyrköpt förvärv, även om såklart andra faktorer också påverkat aktien.

Strategiomläggning

Senaste året har Storytel lagt om strategin och övergett ambitionen att växa kraftigt på många marknader. Nu fokuserar bolaget i stället på ett tiotal marknader som redan är lönsamma eller nära lönsamhet. Det är Norden, USA, Nederländerna, Polen, Turkiet och Bulgarien. Dessa marknader står för runt 90% av koncernens intäkter.

Delar av styrelsen har också bytts ut. Samtidigt har Storytel arbetat med att sänka kostnaderna. Antalet anställda har minskat från 840 heltidsanställda i början av 2022 till 687 stycken vid årsskiftet 2022/23. I början av 2024 väntas personalstyrkan vara nere kring 650 personer.

För 2023 har ledningen tidigare guidat att streaming-intäkterna väntas uppvisa en liknade tillväxttakt som under fjolåret (11% organiskt). Samtidigt som den justerade Ebitda-maginalen, vilken exkluderar jämförelsestörande poster väntas öka under 2023 jämfört med året innan.

2022 var den justerade Ebitda-marginalen 2,9%. Samtidigt väntar sig ledningen ett positivt operationellt kassaflöde. Prognoserna upprepades vid kapitalmarknadsdagen. Tidigare har Storytel också presenterat prognoser för tillväxten för det kommande kvartalet. Under de senaste kvartalen har Storytel slopat dessa prognoser. Kanske beroende på osäkrare marknadsklimat.

Nya mål

Storytel presenterade också finansiella mål på medellång sikt. Ambitionen är nu följande.

  • Minst 5000 Mkr i omsättning år 2026 genom organisk tillväxt (det motsvarar 11,8% årlig tillväxt i snitt).
  • Genomsnittlig årlig organiskt tillväxt av streamingintäkter på 15%.
  • Ebitda-marginal på minst 12% år 2026 på koncernnivå. Den långsiktiga ambitionen är att nå >15% på Ebitda-nivå.
  • Investeringarna väntas uppgå till cirka 5% av koncernens intäkter.

God underliggande tillväxt

Marknaden för ljudböcker växer snabbt och var värd 4 miljarder dollar år 2020. Marknaden väntas vara 5 gånger större (20 miljarder) år 2030 vilket motsvarar en årlig tillväxt på 17-18% per år. I Norden är Storytel fortsatt den ledande aktören och har ungefär halva marknaden.

Efter förvärvet av Audiobooks.com är Storytel nu näst största aktör i USA (under 5% marknadsandel). Den klart dominerande aktören är Audible som ägs av Amazon som har mer än 50% marknadsandel i USA. Andra konkurrenter är Google Play Books och Scribd. På övriga tillväxtmarknader som Storytel är verksamma på är bolaget en ledande aktör.

I USA har 82% av hushållen videostreamingstjänster som exempelvis Netflix och Amazon Prime. I snitt har varje abonnent hela fyra tjänster. För musik-streamingstjänster är penetrationen 60% och varje abonnent har två tjänster i snitt. Penetrationen för ljudböcker är betydligt lägre, kring 3% och varje abonnent använder oftast bara en tjänst för just ljudböcker. I Norden är ljudbokspenetrationen drygt 10% jämförelsevis.

3,2 miljoner abonnenter

År 2026 är Storytels målsättning att ha minst 3,2 miljoner abonnenter. Vid utgången av Q1 2023 hade bolaget 2 041 000 stycken. För att nå målet krävs en ökning med av antalet abonnenter med 12% i snitt per år.

Abonnenttillväxten har planat ut senaste året. Sommarmånaderna och det tredje kvartalet är vanligtvis säsongsmässigt starkast på grund av semestertider då många är lediga och har tid att lyssna på ljudböcker.

2022 Storytel Norden BookBeat Nextory
Omsättning 1919 Mkr 877 Mkr 397 Mkr (år 2021)
Tillväxt 10,8% 27,1% 49%
Antal abonnenter 1 132 000 st >700 000 st

Tuff konkurrens i Norden

Norden är fortsatt bolagets klart största segment med knappt tre fjärdedelar av streaming-intäkterna. BookBeat som ägs av Bonnier växte 27% ifjol och passerade 700 000 abonnenter.

Nextory har ännu inte lämnat in årsredovisningen för 2022. År 2021 omsatte de knappt 400 Mkr. Stiftelsen Industrifonden är största ägare i Nextory (24%) som i den senaste finansieringsrundan sommaren 2022 värderades till cirka 1,2 miljarder kronor enligt statistik från ägardatabasen Holdings. Här finns en rapport från Konkurrensverket om marknaden för ljudböcker (från 2021).

Konkurrensen i Norden beskrivs som tuff. En del aktörer kör generösa kampanjer med långa gratis testperioder. Storytels tillväxttakt i Norden har successivt minskat. 2022 var tillväxten knappt 11%. I årets första kvartal växte Norden med 6,8%. I höstas valde Storytel att ta bort sina titlar från Nextory (se reportage från SVT här).

20% Ebitda-marginal

Storytel redovisar bruttovinst och bruttomarginal i kvartalsrapporterna. I samband med kapitalmarknadsdagen lyfte bolaget även på locket gällande lönsamheten. Mellan 2020 och 2022 har “den lokala” Ebitda-marginalen före centrala kostnader pendlat mellan 18-21%. I Q1 2023 var marginalen 24% jämförelsevis. Ebitda-marginalen för bolagets tio fokus-marknader har varit 13-18% senaste tre åren jämförelsevis och uppgick till 23% i Q1. Att transparensen ökat är positivt samtidigt hade det varit ännu bättre om Storytel tydligt redovisade marginalen samt centrala kostnader tydligt varje kvartal.

Tillväxttakten för Övriga världen (Storytel kallar själva segmentet för “Non-Nordic) har också minskat senaste åren. 2022 steg dock tillväxten drivet av att Audiobooks konsoliderades. Streaming-intäkterna minskade med runt 5% i första kvartalet för den utomnordiska verksamheten.

Visste du att…

90% av den svenska befolkningen över 18 år uppger att de lyssnar på någon typ av musik eller radio varje vecka. Drygt 50% lyssnar på streamad musik via exempelvis Spotify och 25% lyssnar på podcast. Andelen personer som lyssnar på ljudbok är cirka 13%. Det är dock denna kategori som växer betydligt snabbast tillsammans med podcast.

6% churn

För första gången redovisade även Storytel bolagets kundtapp, på branschspråk kallat churn. I årets första kvartal uppgick churn till 6% på månadsbasis. Netflix ligger kring 2-3% och Spotify gissningsvis kring 4% jämförelsevis. Storytel uppger att bolagets churn minskat över tid. Det är positivt då mer osäkra ekonomiska tider rimligtvis borde öka densamma.

I snitt stannar en ny abonnent hos Storytel i drygt 2 år (>25 månader). Den genomsnittliga intäkten per abonnent uppgick till 121 kronor i Q1 (114). I Norden är snittet 147 kr (144) samt 89 kr (81) utanför Norden. Det är troligen just på de utomnordiska marknaderna där potentialen att höja intäkten per kund är som högst.

Kundens livstidsvärde, CLV (Customer Lifetime Value) dividerat med kundanskaffningskostnaden, SAC (Subscriber acquisition cost) uppgår till 3,1 gånger för Storytel. Bolagets har alltså ett livstidsvärde på kunden som är drygt 3 gånger högre än kostnaden för att anskaffa en kund. 3x brukar ses som en hälsosam riktlinje. Är nyckeltalet under 1 förstör bolaget värde.

Räcker kassan?

Storytels emissioner –  (tidpunkt) Belopp Kurs
November 2022 ~400 Mkr 45,5 kr
Mars 2021 ~1170 Mkr 218,0 kr
Februari 2020 ~950 Mkr 159,0 kr
September 2018 ~500 Mkr 115,0 kr
September 2017 ~200 Mkr 67,5 kr
Oktober 2016 ~100 Mkr 40,0 kr
Totalt: 3320 Mkr 107,5 kr

Tillväxt har länge varit högsta prioritet för Storytel. Både förlusttakt och därmed kassaavbränning har varit hög. Storytel har gjort ett flertal riktade emissioner under de senaste åren och tagit in drygt 3,3 miljarder kronor. I höstas genomförde Storytel en riktad emission på 400 Mkr. Teckningskursen var då 45,50 kronor per aktie.

Vid utgången av Q1 2023 uppgick bolagets kassa till 540 Mkr. Ledningen i Storytel uppgav att nuvarande kassan skall räcka till dess att bolaget uppvisar positivt kassaflöde. Vi på Afv är inte säkra på att kassan kommer räcka. Däremot har Storytel köpt sig en del tid i och med höstens emission.

Prognoser och värdering

För 2023 skissar vi på 6% tillväxt för koncernen som helhet. Aktiemarknadens fokus är som bekant på hur bolagets streamingintäkter utvecklas. Konsensusprognosen för 2023 är att Storytel växer de totala streamingintäkterna med 6%. Vilket alltså är lägre än Storytels egen guidning på runt 10-11% tillväxt.

Kan Norden försvara hela rörelsevärdet?

Att Storytel nu har lyft på locket och sagt vad den nordiska rörelsen tjänar före centrala kostnader (20% på Ebitda-nivå) är positivt. Det är önskvärt om Storytel också kunde redovisa marginalen för bolagets två olika områden i kvartalsrapporterna framöver.

Den nordiska streaming-rörelsen omsätter knappt 2 miljarder kronor på rullande tolv månader. Givet en Ebitda-marginal på 15% (då vi delvis inkluderar centrala kostnader) skulle det innebära ett resultat kring 300 Mkr. Använder en multipel på 10 gånger vinsten skulle det innebär ett värde på runt 3 miljarder för Norden. Hela Storytel värderas till drygt 3 miljarder. Implicit värderas den utomnordiska rörelsen och förlagsverksamheten således väldigt lågt.

Kommande år räknar vi med att tillväxttakten kan öka något till 10% på koncernnivå. Drivet av stabil tillväxt i Norden och att andra marknader som USA, Nederländerna och Polen bidrar. Vi skissar på en rörelsemarginal på -2,5% för 2023 som gradvis bättras och når 4% år 2025. De senaste åren har det skiljt 5-6 procentenheter mellan Ebitda- och Ebit-marginalen.

De senaste fem åren har Storytel värderats till knappt 4 gånger den bakåtblickande omsättningen i snitt. För tillfället är värderingen under 1x intäkterna på R12M. Spotify värderas till 1,7 gånger intäkterna för nästkommande år. Använder vi en multipel på 1,1x (rabatt på 35%) så finns cirka 40% uppsida på radarn.

Bud på Readly

I januari i år lade Bonnier ett bud på Readly som erbjuder en digital prenumerationstjänst för magasin och tidskrifter. Budet var värt knappt 550 Mkr motsvarande 0,5x intäkterna (EV/Sales) samt 1,8 gånger bruttoresultatet (EV/Bruttovinst) på rullande tolv månader.

Videostreamingtjänsten Netflix värderas till över 6 gånger intäkterna. Viaplay som har havererat totalt på börsen senaste veckorna på grund av vinstvarning och VD-byte värderas till 0,4x. Risken är stor att Viaplay behöver ta in nya pengar för att kunna finansiera omfattande åtagande för sändningsrättigheter.

Bolag Avkastning 1 år % EV/Sales RTM EV/Sales 2023E EV/Sales 2024E Ebit-marginal 2024E % Årlig tillväxt 2024E-2025E %
Storytel -34,5 0,9 0,9 0,9 1,2 10,0
Spotify 53,7 2,3 1,9 1,7 -0,6 13,6
Netflix 156,8 6,6 6,1 5,4 21,5 11,8
Viaplay -75,4 0,4 0,4 0,4 4,7 10,0
Genomsnitt 25,1 2,5 2,3 2,1 6,7 11,4
Källa: Affärsvärlden / Factset

2022 blev ett omstruktureringsår för Storytel. VD Johannes Larcher har lång erfarenhet från streamingbranschen vilket är ett plus. Att Storytel sedan en tid tillbaka fokuserar satsningen kring ett tiotal marknader känns sunt. Det är oftast bättre att vara stark på ett färre antal marknader snarare än att ha en halvbra position på många marknader. Aktien steg runt 10% på beskedet i samband med kapitalmarknadsdagen.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 1,1 Mkr. VD Johannes Larcher köpte aktier för 0,4 Mkr i februari på kurser kring 44 kronor per aktie. Insynsförsäljningarna uppgår till 6,9 Mkr och avser främst Jonas Tellander som i augusti ifjol sålde 100 000 aktier för i snitt 69 kronor.

Med tanke på hur svagt aktien utvecklats senaste året hade det varit önskvärt med fler insynsköp.

Ledningen kommer också arbeta med att minska innehållskostnaderna. Med fokus på att öka andelen eget innehåll och kanske även omförhandla vissa befintliga avtal. Att Storytel erbjuder eget exklusivt innehåll är en viktig konkurrensfördel där bolagets olika förlag är grundstommen i den strategin. Bolaget kommer även använda AI-röster vid uppläsning av ljudböcker. En spännande satsning i dessa “AI-tider”.

Storytel-aktien värderas nu historiskt lågt. Visst har tillväxttakten minskat. Ledningen menar att nuvarande kassa räcker tills dess att bolaget når positivt kassaflöde. Det är positivt att Storytel lyft på locket angående både lönsamhet för Norden samt bolagets churn.

Förhoppningsvis blir kommande kapitel roligare än det senaste årens. Kan aktien få en något högre värdering så är uppsidan god. Rådet blir köp.

Tio största ägare i Storytel Värde (Mkr) Andel
EQT 402,9 14,4%
Roxette Photo NV 270,5 9,6%
Jonas Tellander 176,6 6,3%
Vitruvian Partners 123,1 4,4%
Annamaria Tellander 109,0 3,9%
Swedbank Försäkring 102,3 3,6%
AMF Pension & Fonder 101,1 3,6%
Avanza Pension 93,1 3,3%
Swedbank Robur Fonder 87,4 3,1%
Rustan Panday 74,6 3,0%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Johannes Larcher 4,9 0,2%
Jonas Sjögren 4,2 0,1%
Hans-Holger Albrecht 1,1 0,0%
Helena Gustafsson 0,7 0,0%
Claus Wamsler-Nielsen 0,3 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  16,3%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF