Billigast i konsultklassen

Det har varit ett ljummet år för de svenska it-konsulterna, som i allra högsta grad är konjunkturkänsliga. När industri- och telekombolagen håller tillbaka sina investeringar har de svenska konsultbolagen svårt att växa och därmed även visa någon st��rre vinsttillväxt. Konsultmäklare som Ework och indiska offshore-konsulter har dessutom fått ett allt större fotfäste på den svenska marknaden och bidrar till den ihållande prispressen. Till och med den ohotade konsultstjärnan Hiq kämpar nu för att hålla rörelsemarginalen över 10 procent.

Konsultsektorn som helhet kanske därför inte är den mest intressanta sektorn att investera i på Stockholmsbörsen. Men som alltid finns det dock undantag och aktier värda att titta närmare på. Till exempel Cybercom, som åter visar tillväxt och stigande vinster samtidigt som aktien är ohotat lägst värderad i sektorn.

Bolaget har krympt sig i form och har tappat så mycket som 30 procent av omsättningen jämfört med topp��ret 2008, som blev kulmen på Cybercoms ohämmade förvärvståg. Med stort telekomberoende och finanskris hamnade bolaget sedan i en rejäl kris. Vd Niklas Flyborg har nu vänt skutan efter snart tre år på vd-posten.

Den senaste delårsrapporten bekräftar och förstärker intrycket av att Cybercom är i en fortsatt positiv trend. Omsättningen i Sverige, som står för nästan 70 procent av bolaget, visade tillväxt för första gången på nästan tre år. Kombinationen av ökad nettorekrytering, minskad personalomsättning och en stark försäljning till storkunden Ericsson resulterade i en tillväxt på 7 procent.

Faktum är att bolaget nu uppvisar bra tillväxt i alla länder och regioner, till och med i Finland som påverkas negativt av omstruktureringarna på telekommarknaden efter Nokias till­bakagång. Det är troligen avtalet med Utbildningsstyrelsen som ligger bakom den fina tillväxten om 15 procent i kvartalet. Dock flaggar Cybercom för bistrare klimat framöver på grund av minskad efterfrågan från industrin och har därför permitterat ett antal anställda i Finland. Vi räknar därför med svagare utveckling i Finland under fjärde kvartalet och in i 2015.

Bättre fart på försäljningen på övriga marknader talar dock för ytterligare lönsamhetslyft. Dessutom försöker Cybercom styra över mer mot helhets­åtaganden, som åtminstone teoretiskt möjliggör högre lönsamhet. Just nu är andelen helhetsåtaganden 40 procent av intäkterna. En komponent som pressar ner marginalen är andelen underkonsulter som var högre än motsvarande period föregående år.

I nuläget presterar Cybercom en rörelsemarginal på 5,3 procent. Visserligen är det finansiella målet 10 procent, men dit är det fortfarande långt och tveksamt om bolaget kan nå. Bland konkurrenterna på den svenska it-konsultmarknaden är det bara HiQ som når det. Kanske är en mer rimlig rörelsemarginal för Cybercom i häraden kring 7 procent.

Positivt är att Cybercom fortsätter att nettorekrytera även under det tredje kvartalet. Det sänder positiva signaler och stödjer vår tillväxtprognos på 4 procent de närmaste åren. Fjärde kvartalet är ett bra kvartal att äga konsultaktier. Förutom att det är det säsongsmässigt starkaste kvartalet så börjar även investerare ta position inför utdelningssäsongen. Med en balansräkning i allt bättre skick räknar vi med en tioöring i utdelning, motsvarande 4 procent i direktavkastning.

Största anledningen att äga aktien är dock för den låga värderingen, som grundar sig i en misstro mot bolagets förmåga att växa vinsterna. Vår bedömning är att bolaget är på rätt väg och förtjänar högre multiplar även om en rabatt är motiverad. Alla svenska konsultkonkurrenter handlas mellan p/e 10 och 15 på nästa års vinstprognos enligt databasen Factset. Som jämförelse handlas Cybercom till mycket låga p/e 7 och ev/sales 0,4 på vår prognos för 2015. Med p/e 10 som målvärdering för 2015 hamnar riktkursen på 3,5 kronor, vilket innebär en betydande uppsida och en god anledning att köpa aktien.