Sälj spretig e-handlare

Tre kvartalsrapporter och en tredjedel lägre aktiekurs har snarast sänkt tron på det spretiga förvärvsbygget.

SÄLJ När Bygghemma noterades i våras höjde Affärsvärlden ett varningens finger. Livsstilsrenoveringar med koppling till nollräntedopade låneutrymmen och e-handelsuppstickares premievärderingar talade knappast till det nätbaserade byggvaruhusets fördel. Inte minst snabba förvärv av inredningsomsättning tydde på att säljande storägaren FSN Capitals utköpsfonder ville krama ut hög multipel på näthandelskronor, snarare än att bygga ett fokuserat, högavkastande bolag inför när nätkonkurrensen ökar.

Rådet i nr 12/2018 blev således att rata Bygghemma. Ett bra råd då två halvljumna kvartal inför niomånadersrapporten i fredags hade pressat aktien dryga 30 procent från teckningskursen 47,5 kronor.

Tredje kvartalet bekräftar nu att utmaningarna tar överhanden och aktien har initialt tappat till analyskursen 32 kronor. Kvartalets organiska tillväxt bromsar till knappa 9 procent, den justerade ebita-marginalen försvagas dryga 2 procentenheter och rörelsekassaflödet krymper. Lönsamhetstappet tillskrivs den klassiska kombinationen valuta, råvaror och väder, men här finns också underliggande motvind från att affärsområde Heminredning nu ska öka andelen hemleveranser i egen regi. Det sistnämnda ger bättre kontroll över varuflöden och kostnader, men också höjd fast kostnadsbas.

Affärsvärlden står fast vid att Bygghemmas 15-procentiga organiska tillväxtmål klaras de två första börsåren. Vår redan stora skepsis kring vinstförmågan har däremot ökat. Konkurrens ser ut att hålla tillbaka den tänkta vinstexplosionen och investeringsbehoven ökar.

Vår förväntade rörelsemarginal (ebit) sätts därmed inte högre än till 4,5 procent 2020p. Ställt mot Factsets analytikerkonsensus matchar det inte kollegor med hög andel fysiska butiker, såsom Byggmax (5,6 procent 2020p) som gavs upprepat köpråd i förra veckans nummer 43/2018 eller Clas Ohlson (5,8 procent 2020p).

Bygghemma-caset avgörs av att nätbutiker med stark konkurrensförmåga förvärvas in till acceptabla villkor och integreras effektivt. Så här långt är pusselbitarna obevisade och koncernbygget framstår ännu som ofokuserat.

Affärsvärlden råder att sälja Bygghemma mot riktkursen 25 kronor det närmsta året, en nivå där börsen hyvlat bort en oförtjänt sektorpremie. Att FSN nu är fria att sälja resten av aktierna kan snabba på processen.

Tips: Ta en titt på konkurrenten Byggmax, som Affärsvärlden gav upprepat köpråd i förra veckans nummer.

Det här är en sammanfattning av aktierådet Oförtjänt nätpremie



OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på en äldre version av www.affarsvarlden.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till Affärsvärldens nya sajt från en äldre sajt. I vissa fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla viss formatering, tabeller eller rutor med tilläggsinfo. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.