Cevian: Sätter färg på portföljen

Cevian Capital är i nyheterna i europeisk finansmedia sedan man idag (22/8) flaggat upp för en ny investering. Det svenskgrundade investeringsbolaget har köpt 3,02% av aktierna i världens tredje största färgtillverkare, Akzo Nobel (60,2 euro). Bolaget är noterat i Amsterdam och har ett börsvärde på drygt 10 miljarder euro (111 mdr kr) vilket är i liknande viktklass som svenska bolag som SKF och Tele2.

Nyheten uppmärksammas en hel del i Europa eftersom Cevian har ett rykte som aktivistfond med en förkärlek för att stycka upp underpresterande bolag. Det är osäkert om större drag sker i just fallet Akzo Nobel, som nyligen sålt sitt bolag i Indien och lovat använda mycket av kapitalet (ca 900 miljoner euro) för aktieåterköp.

Ett intresse finns också eftersom Cevian anses ha genererat hög avkastning på sina investeringar. Cevian redovisar dock inte detta tydligt offentligt vad Afv känner till.

Ska man bekänna färg?

Man kan investera i Akzo Nobel via flera av de svenska handelsplattformarna som Nordnet och Avanza, men det är ingen särdeles populär aktie. Det finns 232 ägare på Avanza. Och så värst mycket har inte andra missat eftersom aktien är ned både på tre och fem års sikt (men upp på 1 år).

Bolaget har de senaste fem åren växt cirka 3% per år med en rörelsemarginal kring 9,5% i snitt. Men de bästa lönsamhetsnoteringarna var från början av perioden och för närvarande är marginalen 7,5%.

Till viss del var färgtillverkarna pandemivinnare och ca 40% av Akzos affär ligger inom segmentet ”Decorative” vilket huvudsakligen är färg för hus. Ca 60% avser ”Performance” där färg används i industrin och ofta huvudsakligen för dess funktion, som exempelvis rostskydd.

I tabellen nedan har vi pluggat in konsensusestimaten för Akzo Nobel i vår vanliga modell för att värdera aktier, vilket genererat ett scenario till 2027. Som framgår väntas stor resultatförbättring till över 12% marginal. Tror man att värderingen kan bestå runt 12-13x EV/Ebit under perioden finns en uppsida på 30%. Men det bygger som sagt på ett ganska stort marginallyft. Vi kan nämna att PPG värderas till EV/Ebit 12,5 2026E och Sherwin till 23x.

Cevians portfölj

Exakt hur Cevians portfölj ser ut är inte känt för oss men Akzo Nobel är än så länge ingen av de större investeringarna. Tabellen här intill visar de uppgifter Factset har kring Cevians ägande men en svensk betraktare ser direkt att SKF inte är med på listan så detta är inte den fulla bilden av vad Cevian investerat i. Akzo Nobel får ca 3% vikt i portföljen.

Största innehavet är Rexel som distribuerar elmaterial och sedan är det banker som väger tyngst i portföljen. Cevian har under senare år minskat något i Nordea men köpt i UBS. Det senaste nya innehavet som vi noterat att Cevian tagit in är SKF där man sannolikt varit pådrivande i den uppdelning av kullagerbolaget som nu planeras.

Cevian verkar gilla aktier med låg värdering. Tabellen lägst ned visar genomsnittlig värdering och avkastning för innehaven i deras portfölj, räknat under förutsättning att de skulle väga lika tungt. Det gör de förstås inte men ett snabbt intryck är att bilden ändå blir rättvisande. De bolag Cevian har värderas i snitt till P/E 12,9 2026E. Det kan exempelvis ställas mot Stockholmsbörsen som ligger på P/E 16x.

Avkastningen för portföljen hade likaviktad varit 21% senaste året. Det är klart bättre än OMXSGI-index, som ökat 5%. Om investeringen i Akzo bidrar med ytterligare blå eller kanske med röd färg till den siffran framöver återstår förstås att se.