Så går det för bemanningsbolagen

Bemannings- och rekryteringsbolagen har nu rapporterat räkenskaperna för tredje kvartalet.

Flera av bolagen har klarat sig ganska hyggligt på årets sura börs. Samtliga bolag har ökat intäkterna under 2022. I vissa fall delvis drivet av förvärv. Genomsnittstillväxten har varit kring 33-36% per kvartal för bolagen.

Generellt påverkas bolagen i hög grad av den allmänna konjunkturutvecklingen. En del bolag med exponering mot vårdbemanning torde vara mindre cykliska.

Stark tillväxt för Dedicare

DedicareAnalys

Dedicare: Fortsätter förvärvsresan

Dedicare var först ut att bekänna färg. Bolaget har ett mycket starkt tillväxtmomentum. I Q3 ökade intäkterna med 36%, delvis drivet av förvärv men mestadels organiskt. Rörelsemarginalen var starka 9,1% (6,9).

Vi på Affärsvärlden har haft köpråd på Dedicare sedan i våras men efter att aktien stigit cirka 70% på några månader skruvade vi ned rådet till neutral nyligen. Aktien är inte dyr och handlas till cirka 7,5 gånger rörelsevinsten på prognoserna för 2022. Samtidigt finns risken att nuvarande marginalnivåer inte är långsiktigt hållbara utan faller i takt med inflationen.

Pion GroupAnalys

Poolia: Stark avslutning på 2021

Namnbyte och nya mål

Pion Group bytte namn från Poolia tidigare under året. Bolaget har uppvisat marginaler kring 3-4% senaste åren. Poolia gick samman med Uniflex år 2018. Dedicare är förresten också en avknoppning från Poolia. I Q3 var den organiska tillväxten 14%. Rörelsemarginalen landade på 4,4% (5,8).

I oktober anordnade Pion en kapitalmarknadsdag och presenterade finansiella mål. Koncernens målsättning är att växa minst 20% per år och nå en Ebita-marginal på minst 5% fram till år 2026.

NGS GroupAnalys

NGS Group: Marginalvård

Vanvårdade marginaler för NGS

Om Dedicare har gått från klarhet till klarhet så har NGS Group inte alls imponerat senaste åren.

I slutet av augusti fick Ingrid Nordlund lämna VD-posten. Att byta VD blev en dyr historia för NGS. Rörelseresultatet påverkades negativt med 5,1 Mkr under Q3 på grund av VD-byte. Även justerat för det höga avgångsvederlaget var rörelsemarginalen negativ (-0,7%) och aktiemarknaden skickade ned aktien drygt 21% på beskedet. Aktien är ned 55% sedan årsskiftet.

I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens organiska tillväxt och rörelsemarginal på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.

Ett av de mindre vårdbemanningsbolagen är Hedera Group som varit noterat sedan 2013 och gjort en rad förvärv. I våras förvärvade Hedera bolaget Libra Assistans för 35,3 Mkr. Libra omsatte 142,5 Mkr med ett rörelseresultat om 4,2 Mkr under 2020.

I september slog Hedera till med ytterligare ett förvärv. Då en verksamhet inom läkarbemanning köptes av Klara Kompetens. Klara Kompetens läkarbemanning omsatte 120 Mkr med ett rörelseresultat om 2,9 Mkr år 2021. Efter förvärven omsätter Hedera-koncernenen nästan 590 Mkr på pro forma-basis per Q2 2022.

OgunsenAnalys

Ogunsen: Tillbaka i storform

Tillbaka i storform

Rekryteringsbolaget Ogunsen (tidigare SJR) har uppvisat god tillväxt och fina marginaler över tid. 2019 och 2020 hade bolaget en lönsamhetssvacka men är nu tillbaka i gammal god form och har de senaste sex kvartalen uppvisat en rörelsemarginal kring 11% eller mer. I Q3 var Ebit-marginalen hela 13,3% (11,7).

Svag guidning från Wise

Wise Group sysslar med bemanning, rekrytering och konsultverksamhet. Under 2021 knoppade Wise av dotterbolaget Brilliant Future som nu är ett självständigt bolag noterat på First North. I Q3 var tillväxten 21% för Wise medan rörelsemarginalen föll till 3,1% (3,6). VD Ingrid Höög flaggade för utmaningar under fjärde kvartalet.

“Wise Group är alltså väl rustat att möta framtida utmaningar. Det kan behövas då den återkoppling vi får från våra kunder, signalerar att man nu är försiktigare med att rekrytera och att man i stället föredrar att hyra in personal. Ju närmare vi kommer årsskiftet med dess helger, desto vanligare kommer det troligtvis bli att man väljer ett tredje alternativ som är att ”vänta och se”.

Både omsättning och rörelsemarginal väntas påverkas negativt i Q4. “Kontrasten mot det fjärde kvartalet 2021 kan bli märkbar.” Osäkerheten är stor, skrev Höög vilket fick aktien på fall (-16,1%).

Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.

8,7 gånger rörelsevinsten i snitt

Bemannings- och rekryteringsbolagen brukar ofta värderats relativt lågt på börsen. Senaste året har snittbolaget tappat 10% vilket är bättre än index (OMXSGI) som tappat 21%. Sämst har det gått för NGS (-57,4%) och bäst för Dedicare (+60,5%).

Av de branscher vi synat senaste veckorna har bemannings- och rekryteringsbolagen klarat sig näst bäst på börsen senaste året. Enbart kontraktstillverkarna (som ackumulerat sjunkit 4%) har gått bättre.

I snitt värderas bemannings- och rekryteringsbolagen till 0,4 gånger omsättningen eller 8,7 gånger rörelseresultatet på analytikerprognoserna för 2023E. Det är lägre än snittet avseende både försäljningsmultiplar (1,4x) och årsvinst/rörelseresultat (14,1x).

Inga köpråd efter vinsthemtagning i Dedicare

För tillfället har vi inte köpråd på något av bolagen. Estimaten i tabellen nedan är hämtade från Factset. Det finns inga estimat för Hedera, NGS eller Wise.

Ogunsen har uppvisat god tillväxt med solida marginaler över tid och framstår som ett kvalitativt bolag. Aktien värderas till 9,2 gånger rörelsevinsten på rullande tolv månader.

Flera av bolagen värderas lågt sett till utvecklingen senaste året. Aktiemarknaden prisar troligen in att nuvarande omsättnings- och vinstnivåer inte är uthålliga och att marginalerna kan pressas framöver. Ackumulerat kan bolagen fungera som en slags konjunkturindikator. Wise verkar se en inbromsning av efterfrågan i fjärde kvartalet.

Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan. På de bolag där det saknas länk har vi på Afv ingen färsk åsikt/analys. I tabellen har vi även inkluderat stora jättar inom bemanning som Adecco, Manpower och Randstad. Dessa aktier värderas till 10-12x rörelsevinsten på 2023E.