Kommentar Kontraktstillverkning
Så går det för kontraktstillverkarna
| Rapportdatum Q3 (kursreaktion rapportdag inom parentes) | |
| Note (+5,5%) | Måndag 17 oktober |
| AQ Group (+10,1%) | Torsdag 20 oktober |
| Kitron (+8,8%) | Onsdag 26 oktober |
| Scanfil (+4,3%) | Onsdag 26 oktober |
| Incap (+1,3%) | Torsdag 27 oktober |
| Nolato (-6,5%) | Torsdag 27 oktober |
| Hanza | Tisdag 8 november |
| Inission | Torsdag 10 november |
Överlag positiva rapportreaktioner
Rapportsäsongen är igång. Majoriteten av kontraktstillverkarna har hunnit rapportera räkenskaperna för Q3. Hittills är det i stort sett enbart positiva kursreaktioner.
De flesta av kontraktstillverkarna i Norden har gynnats senaste åren av att kunderna vill flytta produktionen till Europa från lågkostnadsländer som exempelvis Kina och Indien. Tidigare fanns en överkapacitet bland kontraktstillverkarna i Norden. I takt med bättre beläggning har de flesta bolagen stärkt sina marginaler.
Först ut att rapportera var Note som varit ett av de snabbast växande bolagen senaste åren. Den organiska tillväxten i Q3 landade på starka 18% (34). Rörelsemarginalen påverkades negativt av en befarad kundförlust i Storbritannien. Rörelsemarginalen föll därav till 6,2% (9,4). Exklusive kundförlusten och andra engångseffekter stärktes marginalen istället till 10,2%. Kunden i Storbritannien har försatts i rekonstruktion och Note meddelade häromveckan att kundförlusten väntas bli mindre än tidigare befarat.
AQ Group växte 26,8% organiskt i Q3 och uppvisade en marginal på 7,2% vilket var på samma nivå som tredje kvartalet 2021. Norska Kitron växte 28% organiskt i Q3. Under tredje kvartalet 2021 minskade försäljningen med 21% organiskt jämförelsevis. I slutet av 2021 gjorde Kitron ett stort förvärv av danska BB Electronics. Kitron har flera kunder inom försvarssegmentet.
Stark tillväxt i Finland
Finska Scanfil är en av Nordens största kontraktstillverkare sett till omsättning. Tillväxten under både 2021 och 2022 har varit god. En del av tillväxten drivs dock av prisuppjusteringar avseende komponenter som vidarefaktureras till kunderna. Där är lönsamheten låg. Så tillväxtmässigt ser försäljningen något dopad ut. Scanfil bryter inte ut och redovisar den organiska ökningen explicit. Det ser vi som ett minus.
Ett annat finskt bolag är Incap. De har vuxit absolut snabbast av alla kontraktstillverkare senaste åren. Femårssnittet ligger på drygt 25% per år. Riktigt imponerande. Utvecklingen har till stor del drivits av bolagets storkund i form av Victron Energy, som säljer lösningar för energieffektivisering. Exempelvis solcellspaneler, men även batterier, laddare och andra relaterade produkter. Under 2021 stod Victron Energy för hela 61% av Incaps totala omsättning.
Nolato har haft det kämpigt under 2022. British American Tobacco som är en betydelsefull kund använder numera flera tillverkningspartners vilket påverkar affären inom e-cigaretter negativt för Nolato. Vår färska analys finns länkad här intill.
I tabellen nedan finns en sammanställning över bolagens organiska tillväxt och rörelsemarginal på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.
Två rapporter kvar
Hanza har uppvisat stark organisk tillväxt (kring 30%) under 2022. Marginalen på bolagets huvudmarknader är omkring 9% medan rörelsemarginalen på övriga marknader ligger kring 3%. Bolaget har gjort en hel del investeringar som skall stärka marginalerna för segmentet övriga marknader framöver. Ett minus är att Hanza konsekvent inte redovisat den organiska tillväxten över tid. Q3-rapporten presenteras på tisdag 8 november.
Karlstadbolaget Inission har nyligen förvärvat det finska bolaget Enedo som tillverkar och säljer strömförsörjningsaggregat och tillhörande system. Inission var för ett antal år sedan iblandade i en turn-around i finska Incap. Och nu hoppas ledningen i Inission på att kunna få ordning på detta bolag. Enedo som fortsatt är börsnoterat i Finland (kommer avnoteras så småningom) redovisade sin Q3-rapport nyligen. Tillväxten i tredje kvartalet var hela 41% och rörelsemarginalen (Ebit) landade på 3,5% (-14,6). Torsdagen den 10 november redovisar Inission sin rapport för tredje kvartalet.
Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.
11% organisk tillväxt i snitt
| 2017-2021 | Medel | Median |
| Organisk tillväxt | 10,9% | 11,6% |
| Rörelsemarginal | 7,8% | 6,8% |
Ackumulerat har bolagen vuxit organiskt med knappt 11% per år i snitt. Medianbolaget har uppvisat 11,6% organisk tillväxt. Högst tillväxt (25,2%) senaste fem åren kan Incap stoltsera med. Bolaget har också högst rörelsemarginal (13,1%). Andra bolag som ligger bra till tillväxtmässigt är Note och Nolato på 16,2% vardera.
Av de åtta bolagen så har Incap som sagt bäst marginal. Även Nolato har haft höga marginaler (11,5%) senaste åren. Lägst marginaler har Hanza på 3,4% i snitt. Bolaget har dock bättrat marginalerna rejält senaste året. Senaste fem åren är den genomsnittligen rörelsemarginalen för de åtta bolagen 7,8%. Medianbolaget har en marginal på 6,8%.
EV/Ebit 11,5 gånger i snitt
Kontraktstillverkarna är generellt känsliga för konjunktursvängningar och har historiskt värderats lågt. Sjunker efterfrågan i kundledet drabbas kontraktstillverkarna. En del av bolagen har relativt stor exponering mot hälsovård och försvar som vanligtvis är branscher som är mindre cykliska.
Som grupp betraktat har den genomsnittliga nedgången varit -3,9% senaste året. Kontraktstillverkarna har alltså klarat sig betydligt bättre än både medicinteknikbolagen (-44,3%) samt bygg- och renoveringsbolagen (-52,8%) som vi också gjort branschsvep kring under de senaste veckorna.
| Värdering 2023E | EV/S | EV/EBIT |
| Kontraktstillverkare | 1,1x | 11,5x |
| Bygg- och renovering | 0,8x | 10,6x |
| Medicinteknik | 4,1x | 24,9x |
| Snitt | 2,0x | 15,7x |
I snitt värderas kontaktstillverkarna till 11,5 gånger rörelsevinsten på 2023E eller 1,1 gånger omsättningen.
Elos Medtech är exponerade mot medicinteknikindustrin. Bolaget har kunder inom robotkirurgi som vuxit fort senaste åren. Förra sommaren försökte riskkapitalbolaget TA Associates köpa ut Elos från börsen (se detaljer kring budet på Uppköpsguiden). Budet var på 215 kronor per aktie och TA kontrollerar nu drygt 81% av aktierna (per slutet av september i år).
Finska Incap har en mycket imponerande tillväxt och höga marginaler. Samtidigt är deras storkundsberoende negativt. Givet den speciella kundkoncentrationen tycker vi inte att Incap bör värderas med en premie mot sektorn.
Vi på Affärsvärlden har köpråd på Note, Hanza och Kitron. Generellt har dessa aktier utvecklats starkt senaste året.
Länk till senaste analys och råd, i vissa fall daterad, finns i kolumnen bolag nedan.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
| AQ Group (Neutral) | -0,5 | 13,0 | 10,2 | 0,7 | 7,0 | 6,0 |
| Elos Medtech (Neutral) | -27,5 | 19,5 | 14,8 | 2,3 | 15,8 | 10,0 |
| Hanza (Köp) | 48,3 | 12,0 | 10,8 | 0,7 | 6,6 | 4,6 |
| Incap (Neutral) | 10,3 | 13,2 | 9,9 | 1,5 | 15,2 | 9,4 |
| Inission (Neutral) | -7,6 | 10,6 | 9,7 | 0,6 | 6,3 | 4,9 |
| Kitron (Köp) | 30,7 | 13,5 | 13,3 | 0,9 | 7,0 | 10,0 |
| Nolato (Neutral) | -59,8 | 14,9 | 13,0 | 1,2 | 9,2 | 5,1 |
| Note (Köp) | -6,7 | 15,6 | 11,7 | 1,2 | 9,9 | 13,0 |
| Scanfil (Neutral) | -21,9 | 10,3 | 9,9 | 0,6 | 6,2 | -0,1 |
| Genomsnitt | -3,9 | 13,6 | 11,5 | 1,1 | 9,2 | 7,0 |
| Källa: Affärsvärlden (AQ Group, Elos, Note) / Factset (Övriga) | ||||||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser