Kommentar Branschsvep
Så går det för tjänstebolagen
| Rapportkalender Q4 2022 | Antal anställda | |
| Bravida | Tisdag 14 februari | 12 800 st |
| Caverion | Torsdag 9 februari | 14 500 st |
| Coor | Torsdag 9 februari | 10 200 st |
| Fasadgruppen | Tisdag 14 februari | 2000 st |
| Green Landscaping | Torsdag 16 februari | 2300 st |
| Instalco | Torsdag 16 februari | 5300 st |
Personalintensivt
Många av tjänstebolagen har och kommer drabbas av ökade personalkostnader på grund av inflationen. Flera av bolagen har också direkt eller indirekt exponering mot exempelvis hur nybyggnationen utvecklas. Boverket spår att antal påbörjade bostäder minskar med 25% under 2023.
Under det tredje kvartalet 2022 försämrade fyra av sex bolag sina marginaler relativt året innan.
Bravida
Installationsbolaget Bravida ökade omsättningen med 17% första nio månaderna 2022. Organiskt var ökningen 8% medan förvärv bidrog med 8% och valutaeffekter 2%. Bolagets serviceintäkter står för knappt hälften av intäkterna (47%) vilket skapar stabilitet.
Vid Q3-rapporten i oktober framhävde VD Mattias Johansson att marknadsutvecklingen de närmsta kvartalen är osäker. “Omvärldsfaktorer gör marknaden framöver mer
svårbedömd än vanligt. Vi bedömer att efterfrågan på service kommer att vara fortsatt god samtidigt som efterfrågan på installationer är mer svårbedömd då vissa segment är mer känsliga för makroekonomiska effekt“.
Insynsaktiviteten har varit låg i Bravida senaste året. Totalt har insiders köpt aktier för 1,2 Mkr medan försäljningarna uppgår till 2,2 Mkr.
Caverion
För tillfället pågår en budstrid om finska installationsföretaget Caverion.
I början av november 2022 presenterade Bain Capital tillsammans med Caverions två största ägare Antti Helin (Kones huvudägare) och familjen Ehrnrooth ett bud på 7 euro per aktie. Det var en premie på 49% mot senaste stängningskurs innan budet.
Den 10 januari presenterade riskkapitalbolaget Triton ett konkurrerande bud på 8 euro per aktie vilket är 14,3% högre än det första budet. Det värderar hela Caverion till cirka 12 miljarder kronor (1,1 miljarder euro). Triton ägde Bravida mellan 2006 och 2012 och äger för tillfället också Assemblin som har drygt 6000 anställda och är en konkurrent till både Caverion och Bravida. Hur uppköpsstriden slutar återstår att se.
Coor
Serviceföretaget Coor erbjuder tjänster för städning av kontor, fastighetsunderhåll och arbetsplatsservice. Niomånadsrapporten i oktober var svag och aktien sjönk då hela 20%. Den justerade rörelsemarginalen som bolaget själva lyfter fram föll till 4,4% (6,0) vilket var den lägsta nivån på flera år.
Den stora saken just nu är att kontraktsportföljen har en utmanande mix av stora uppdrag som startas upp (särskilt i Danmark) samtidigt som mogen och optimerad kontraktsvolym förlorats i Norge (Equinor) och Finland (ABB). Nya kontrakt drar alltid mer kostnader. Först med tiden optimeras leveransen – allt från hantering av bestick i lunchrestaurangen till stödrutter – och kostnaderna skalas ned.
Vi har ett neutralt råd på Coor. Senaste året har insynspersoner sålt aktier för 12,2 Mkr. Köpen uppgår till 2,5 Mkr.
I grafiken nedan finns en sammanställning över bolagens tillväxt, rörelsemarginal och aktiekursutveckling på rapportdagen på kvartalsbasis från Q1 2020 tills idag.
Fasadgruppen
Fasadgruppen är som namnet antyder verksamma inom fasadrenoveringar. Sedan noteringen i slutet av 2020 har expansionstakten varit hög. Bolaget är en serieförvärvare som växer fort. Tre första kvartalen 2022 var tillväxten 73,4% varav organisk tillväxt uppgick till 8,3% och förvärvad tillväxt till 65,1%.
I samband med Q3-rapporten lyfte VD Pål Warolin fram att bolaget har en i grunden positiva syn avseende att kunna leverera lönsam tillväxt 2023. Orderboken är rekordstark och förvärvsmöjligheterna uppger vara goda.
“Samtidigt är det viktigt att vara ödmjuk inför händelseutvecklingen i vår omvärld, och vi fortsätter arbeta nära såväl leverantörer som kunder för att snabbt fånga upp förändringar i marknaden. En av våra främsta konkurrensfördelar är den samlade kunskap och erfarenhet som finns ute i dotterbolagen, där många verkat i decennier – eller i vissa fall sekel – och därmed upplevt såväl goda som dåliga tider. Det kommer vara till stor nytta om vi går in i en lågkonjunktur”.
Senaste året har insiders sålt aktier för 69,5 Mkr. Merparten (54,4 Mkr) avser försäljning från Sterner Stenhus som är nionde största ägare med 3,4% av aktierna. Insynsköpen uppgår till 3,1 Mkr jämförelsevis.
Green Landscaping
Green Landscaping erbjuder tjänster för skötsel av parker och utemiljöer samt väg- och vintertjänster som exempelvis snöskottning. Kunderna är främst kommuner och regioner.
Bolaget är också en serieförvärvare och har cirka 45 dotterbolag och totalt sett över 2300 anställda med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och sedan ett förvärv nyligen också i Litauen. Första nio månaderna 2022 var tillväxten +45%. Organiskt sett steg omsättningen 7%.
Skuldsättningen är relativt hög samtidigt är verksamheten i hög grad konjunkturoberoende. Insynsägandet är dessutom högt. Vi köpstämplade nyligen Green Landscaping.
Instalco
Instalco är ett konglomerat verksamma inom installationer. Det rör som om el, VS, ventilation och kyla. Även här är förvärv en central del av tillväxtstrategin. Första nio månaderna 2022 var tillväxten 35,7%. Organiskt sett ökade omsättningen 7,2%. Rörelsemarginalen uppgick till till 7,2% (8,6) och aktien föll 15% när Q3-rapporten presenterades.
VD Robin Boheman lyfter fram att bolaget ser stor efterfrågan på energieffektiva och resursbesparande installationer.
“Dock är marknadsutsikterna på kort sikt svårbedömda med hänsyn till det rådande makroekonomiska läget. Långsiktigt ser vi mycket positivt på marknaden då Instalco agerar i mitten av den gröna omställning som världen står inför”.
Nedan finns en liknande sammanställning som den tidigare fast siffror avser årsbasis.
2% organisk tillväxt i snitt
| 2017-2021 | Medel | Median |
| Tillväxt | 29,9% | 19,1% |
| Organisk tillväxt | 1,6% | 2,8% |
| Rörelsemarginal | 6,1% | 6,0% |
Ackumulerat har bolagen vuxit med nästan 30% per år i snitt. Medianbolaget har uppvisat 19% tillväxt. Högst tillväxt (98%) senaste åren kan Fasadgruppen stoltsera med. Bolaget är omsättningsmässigt minst. Lägst tillväxt har Caverion haft (-1,9%).
Organiskt sett har Instalco (3,7%) och Green Landscaping (3,6) vuxit snabbast.
Fasadgruppen är det bolag som har uppvisat högst marginaler över tid (10,8% i snitt). Lägst marginaler har Caverion (1,6% i snitt).
15,4 gånger EV/EBIT i snitt
Det senaste året har tjänstebolagen som grupp betraktat fallit 13% på börsen. Caverion har stigit 22% och är som sagt under uppköp. Sämst har det gått för Fasadgruppen (-36%).
| Värdering 2023E | Kursutveckling 12 mån | EV/S 2023E | EV/EBIT 2023E |
| Bemanningsbolag | -4,9% | 0,5 | 8,8 |
| iGaming | -5,9% | 3,4 | 11,2 |
| Konsultbolag | -6,6% | 1,0 | 12,3 |
| Tjänstebolag | -12,6% | 1,0 | 15,4 |
| Kontraktstillverkare | -13,3% | 1,2 | 12,2 |
| Dator/mobilspel | -13,8% | 2,3 | 11,4 |
| Mjukvarubolag | -19,5% | 5,9 | 25,3 |
| Bredband/telekom | -25,6% | 2,1 | 14,1 |
| Välfärdsbolag | -32,0% | 1,0 | 6,3 |
| Serieförvärvare | -34,9% | 2,8 | 19,7 |
| Medicinteknik | -41,4% | 4,3 | 29,2 |
| Byggbolag | -44,0% | 0,4 | 11,5 |
| Bygg- och renovering | -54,2% | 0,9 | 11,6 |
| E-handlare | -70,5% | 1,1 | 21,3 |
| Medel | -27,1% | 2,0 | 15,0 |
| Median | -22,6% | 1,2 | 12,3 |
Bemannings- och iGaming-bolagen har klarat sig bäst på börsen i relativa termer av de branscher vi synat.
Sämst har det gått för e-handlarna. Klicka på respektive sektor i tabellen intill för att läsa de dussintal branschsvepen vi gjort.
I snitt värderas tjänstebolagen till 1,0 gånger omsättningen (EV/Sales) samt till 15,4 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på 2023 års prognoser.
Ackumulerat värderas de branscher vi synat till 2,0x omsättningen (EV/S) samt 15,0 gånger årsvinst/rörelseresultat.
Medianvärderingen är 1,2 gånger omsättningen och 12,3 gånger rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2023E jämförelsevis.
Av de bolagen i denna sammanställning har vi köpråd på Bravida och Green Landscaping.
Länk till senaste analys och råd finns i kolumnen bolag nedan. Om råd/länk saknas är analyserna äldre än 12 månader.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
| Bravida (Köp) | -0,3 | 18,1 | 15,7 | 1,0 | 6,3 | 2,4 |
| Caverion | 22,1 | 18,6 | 15,8 | 0,6 | 3,8 | 2,4 |
| Coor (Neutral) | -11,0 | 13,5 | 15,8 | 0,7 | 4,2 | 4,1 |
| Fasadgruppen | -36,2 | 13,7 | 13,2 | 1,2 | 9,2 | 8,4 |
| Green Landscaping (Köp) | -15,5 | 13,8 | 12,7 | 1,0 | 7,6 | 8,3 |
| Instalco | -34,6 | 17,8 | 19,2 | 1,2 | 6,5 | 3,1 |
| Genomsnitt | -12,6 | 15,9 | 15,4 | 1,0 | 6,3 | 4,8 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser