CAG Group: IT-konsult med stort förvärvsutrymme

CAG Group (108 kr) är ett IT-konsultbolag med fokus på områden som systemutveckling och cybersäkerhet. Idag har CAG 429 anställda och omsätter nära 870 Mkr årligen.

Bolaget fick sin nuvarande form 2005 genom en sammanslagning av konsultbolaget Contactor med resterna av tidigare börsnoterade Arete. Verksamheten bedrivs i en decentraliserad struktur med 9 dotterbolag.

Tidigare huvudägaren i Contractor Bo Lindström är största ägare i CAG. Han innehar även posten som styrelseordförande och äger 20% av aktierna. VD Åsa Landén Ericsson äger aktier för drygt 10 Mkr. Sammantaget äger insynspersoner 27% av aktierna i CAG.

CAG profilerar sig huvudsakligen mot försvarssektorn där största kunden är Försvarets materielverk med 20% av intäkterna. Försvar (privat och myndigheter) står totalt för 35% av omsättningen. Även finanssektorn är en stor kundgrupp som utgör 23% av intäkterna. Några välkända kunder är SEB, Folksam, Skatteverket och Finansinspektionen.

20% av CAG:s intäkter är återkommande, såsom drift- och förvaltningstjänster. Typiskt har dessa kontraktstider på 3 år.

Upphandlingar inom försvarssektorn präglas av långa beslutsprocesser och omfattande, fleråriga kontrakt. Ramavtal kan sträcka sig upp till tio år, vilket skapar långsiktiga kundrelationer. Konsultrörelsens intäkter genereras framför allt genom timdebitering i dessa långvariga uppdrag.

Långsiktigheten ger stabilitet och skyddar delvis från konkurrens. Det är en viktig skillnad mot en del andra konsultbolag som är känsliga mot projektvolymer och kundernas investeringsvilja. Nackdelen är att det kan bli svårt att ersätta en stor kund om bolaget skulle tappa ett större avtal.

Omsättningen har ökat med runt 13% per år sedan noteringen 2018. Organisk tillväxt har utgjort cirka 2 procentenheter. Den svaga organiska tillväxten visar att det är en nisch där det är svårt att ta marknadsandelar. Expansionen sker huvudsakligen genom förvärv där de befintliga kundrelationerna följer med på köpet.

Lönsamheten har varit relativt god och stabil. Senaste decenniet har rörelsemarginalen (Ebita) legat kring 8-9% utan några större avvikelser.

Första kvartalet 2025 minskade intäkterna med 1% jämfört med Q1 2024 (varav -0,8% organiskt). Även rörelsemarginalen backade från 9,2% till 8,6%. Detta berodde främst på att verksamheten i det minsta dotterbolaget CAG Sensus avvecklades, vilket medförde engångskostnader på 3 Mkr. Enligt CAG hade rörelsemarginalen landat på 9,9% exklusive omorganiseringskostnaderna. På sikt tror vi bolaget kan nå en långsiktigt rörelsemarginal kring 9,5%.

Uppdaterar sina finansiella mål

Hösten 2021 presenterade CAG finansiella mål för perioden 2022 till 2025. De två huvudsakliga punkterna var att uppnå en årsomsättning på 1 miljard kr år 2025 samt en rörelsemarginal (justerad Ebita) på 10%. Då omsatte bolaget drygt 650 Mkr med en rörelsemarginal på 8%. Justerad Ebita som CAG lyfter fram exkluderar engångskostnader relaterat till förvärv.

Senaste 12 månaderna har bolaget presterat 866 Mkr i omsättning. Rörelsemarginal låg på 8,5%, alltså 1,5 procentenheter under målet.

I april 2025 presenterade CAG uppdaterade finansiella mål. Enligt bolaget ska de uppdaterade målen nu nås på 3-5 års sikt. De viktigaste punkterna är:

• Omsättningstillväxt: Bolaget siktar på att öka intäkterna med i genomsnitt 10% per år över tid, genom både organisk tillväxt och selektiva förvärv. Målet om 1 miljard i omsättning under 2025 slopas. Aktiemarknaden prisade heller inte in att omsättningsmålet skulle nås
• Lönsamhet: Rörelsemarginalen (justerad Ebita) ska överstiga 10%.
• Skuldsättningsgrad: Nettoskulden i relation till Ebitda ska inte vara högre än 1,5x. Vid utgången av Q1 2025 hade CAG en nettokassa på 87 Mkr.
• Utdelningspolicy: CAG avser fortsatt ha en hög utdelningsandel, i linje med tidigare år (över 50 % av nettoresultatet). Senaste 5 åren har CAG i sitt delat ut 52% av vinsten.

Vi tycker att målen är rimliga och realistiska givet bolagets historik. CAG har i snitt vuxit ca 12-13 % per år det senaste decenniet. 10% framåt är ett nedvägt men sunt mål i ett mer moget läge.

Rörelsemarginalmålet på 10% är inte orealistiskt om marknaden förbättras kommande år och om bolaget lyckas skala upp verksamheten med förvärvsstrategin. Det gäller då att förvärva bolag som redan presterar kring 10%. Senaste åren har CAG haft en marginal på runt 8-9%. Under flera kvartal senaste åren har CAG däremot haft en marginal på 10%.

KonsultbolagKommentar

IT-konsulterna: Så påverkas de av tullar och konjunkturen

Enligt vår sammanställning av branschen ligger den förväntade genomsnittsmarginalen (Ebita) bland IT-konsulter på 10% för 2026. En förklaring vi ser till att CAG har underpresterat snittet något är att kunderna till stor del (45%) är offentlig sektor. Där är det typiskt är svårare att pressa upp priserna och ta ut högre marginaler.

Nya förvärv på gång?

CAG har idag en stark balansräkning och en nettokassa på 87 Mkr, exklusive leasingskulder. Kapitalallokeringsmålet säger att nettoskulden inte ska överstiga 1,5x Ebitda. Givet Ebitda på 96 Mkr på rullande 12 månader finns det krasst räknat ett förvärvsutrymme på cirka 230 Mkr. Det faktum att bolaget upprepade sin målsättning för kapitalallokering ser vi som ett tecken på att förvärv fortfarande prioriteras högt av ledningen.

I kontakt med Afv uppger VD Åsa Landén Ericsson att CAG ser goda möjligheter att använda detta utrymme inför 2025. Bolaget prioriterar förvärv inom försvar, bank & finans och systemutveckling där man har stark närvaro och ser synergier. Efter ett svagt förvärvsklimat under 2024 menar CAG att aktiviteten nu ökat tydligt på förvärvsmarknaden. Konkurrenssituationen på förvärvsobjekten beskrivs som hög. Samtidigt lyfter bolaget fram att deras starka ställning och anseende inom branschen är en fördel vid förvärv.

Förvärven har typiskt gjorts till en värdering på drygt 7x rörelsevinsten eller 0,7x omsättningen. Vårt antagna förvärvsutrymme motsvarar med andra ord en omsättning på drygt 330 Mkr eller en rörelsevinst på 33 Mkr.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario för CAG har vi räknat med följande antaganden:

• Tillväxt. Den organiska tillväxten har historiskt varit svag (drygt 2% per år). 2025 startade svagt med en tillväxt på -1% under första kvartalet. Vi räknar med att tillväxten landar på 0% i år. Under resten av prognosperioden skissar vi på 3% tillväxt. I våra prognoser exkluderar vi eventuella förvärv.
• Lönsamhet. CAG har typiskt haft en rörelsemarginal mellan 8-9%. Vi tror 9,5% är en rimlig nivå för bolaget att prestera mot slutet av prognosperioden.
• Värdering. Snittvärderingen bland nordiska IT-konsulter ligger idag kring 9x prognostiserade rörelsevinsten för 2026. CAG har visat bättre stabilitet vad gäller både tillväxt och lönsamhet relativt branschen. Däremot har organiska tillväxten typiskt varit svagare. Vi tycker därför det är rimligt att CAG värderas i linje med branschkollegorna på 9x framåtblickande rörelsevinsten. Det ger aktien en uppsida på runt 30%.

Slutsats

CAG är i grund och botten ett välskött bolag med en stabil affär. Den organiska tillväxten har historiskt varit modest, men bolaget har visat god kostnadskontroll och levererat jämn lönsamhet över tid, även under mer utmanande marknadsförhållanden.

Det som gör aktien extra intressant idag är den starka balansräkningen med nettokassa på 87 Mkr och ett stort förvärvsutrymme. Det ger CAG flexibilitet att växa via kompletterande förvärv.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Även om det finns IT-konsulter med högre potential ser vi CAG som ett intressant val för den som söker en mer defensiv nisch inom branschen. Att utdelningen har ökat varje år sedan noteringen är ett plus för utdelningsjägaren. Sammantaget landar vi i ett köpråd.