G5 Entertainment: The botten is nådd?

G5 Entertainment (97 kr) är utvecklare och förläggare av mobilspel. Fokus ligger på spel som är gratis att spela (Free-to-play, F2P) men där användaren kan betala för att köpa extra förmåner. Målgruppen är kvinnor över 35 år. Nordamerika är viktigaste marknaden och står för drygt 60% av intäkterna.

Spelportföljen består både av egna och inlicensierade spel. Senaste åren har G5 satsat mycket resurser på att utveckla fler egna spel som nu står för cirka 70% av omsättningen (40% innan pandemin). Bruttomarginalen har stärkts från drygt 50% innan pandemin till runt 70% idag.

Bolaget startade 2001. Grundare tillika VD Vlad Suglobov är näst största ägare med 7,8% av kapitalet. Andra medgrundaren Alexander Tabunov (operativ chef) äger 5,0%.

Marknaden för mobilspel exploderade under pandemin när många människor spenderade mycket tid i hemmet. Därefter har det varit betydligt tuffare. G5 har nu tre år i rad med negativ organisk tillväxt. Branschbedömare spår att marknaden växer cirka 10% per år framöver.

För G5 har problemet primärt inte varit att mobilspelmarknaden har haft det tufft. Snarare har det handlat om att G5 inte lyckats lansera nya spelsuccér. Att marknaden varit tuff hjälper ju inte heller.

Idag 7 maj redovisar G5 Entertainment räkenskaperna för årets första kvartal. Aktien är i skrivande stund ned 20% på beskedet.

Den negativa försäljningstrenden fortsätter och intäkterna föll 15% organiskt i Q1. Vilket troligen också är den primära anledningen till att aktien pressas. Bruttomarginalen fortsätter att stärkas och var knappt 70% (68).

Förbättringen drevs till stor del av ökade intäkter från bolagets egen publiceringsplattform G5 Store. På andra plattformar som AppStore och GooglePlay kan avgifterna vara uppåt 30% av intäkterna.

Rörelsekostnaderna steg 5% vilket inkluderar negativa valutakurseffekter på 14,6 Mkr. Kostnader för användarförvärv sjönk till 39 Mkr (50) och uppgick till 15% av omsättningen (17).

Rörelseresultatet var 11 Mkr (39) med en marginal på 4,1% (13,2). Exklusive valutakurseffekter som påverkat rörelsemarginalen negativt var den justerade marginalen 9,7% (10,0).

Viktiga nyckeltal som månatliga aktiva använder (MAU) uppgick till 4,2 miljoner och minskade med 18%. Dagliga aktiva användare var ned 15% till 1,3 miljoner och månatliga unika betalande kunder sjönk 17%.

Rörelseresultatet i Q1 påverkades också negativt av en engångskostnad på 1,3 Mkr relaterat till ett förvärv som G5 inte genomfört. Detta nämndes redan i samband med bokslutet i februari.

Att G5 vill växa genom förvärv är intressant. Bolaget har en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 295 Mkr vid utgången av Q1 (exklusive leasingskulder).

Styrelsen har föreslagit en utdelning på 8 kronor per aktie (i nivå med fjolåret), vilket motsvarar drygt 62 Mkr.

Även efter utdelningen har G5 en stark balansräkning som ger utrymme för tillväxtsatsningar och eventuella förvärv. G5 har dock inte köpt några bolag historiskt och är oprövade på förvärvsfronten.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för G5 och ett par andra mobilspelsbolag. Den organiska tillväxten har varit svag efter pandemin. Samtidigt blir jämförelsetalen lättare med tiden. MTG har exempelvis uppvisat positiv organisk tillväxt två kvartal i rad.

Prognoser och värdering

Det är inte helt lätt att prognosticera G5:s intäkter som är i en fallande trend. Vi räknar med att bolaget omsätter cirka 1 miljard i år vilket skulle innebära ett tapp på runt 12% jämfört med fjolåret.

Exklusive valutakurseffekterna i Q1 var rörelsemarginalen nästan 10%. Det är bra. Vi räknar med en marginal på 7% i år och 8% i slutet av prognoshorisonten.

Mobilspelbolagen värderas generellt låg. G5 är inget undantag på den punkten och med fallande intäkter är osäkerheten stor. Kan G5 stabilisera omsättningen kring 1 miljard och upprätthålla en marginal kring 7-8% så finns 40% uppsida givet en multipel på 7x rörelsevinsten.

G5 har tre år i rad med fallande intäkter. Det är tydligt att bolaget har svårt att hitta nya tillväxtdrivare. Att den forna spelsuccén Hidden City fortsatt är bolagets största spel trots att det lanserades för över tio år sedan är ett tydligt bevis på det.

Trots fallande intäkter upprätthåller G5 bra marginaler och balansräkningen är urstark. G5 verkar leta efter förvärv, vilket delvis är ett kvitto på att den egna spelutvecklingen inte fungerat som tänkt. AI borde kunna påskynda spelutveckling men kanske också sänker trösklarna och inträdesbarriärerna i branschen?

Efter kursraset värderas aktien till aktien till 6x rörelsevinsten bakåtblickande. Direktavkastningen är 8% i skrivande stund. En nivå som troligen inte är uthållig om bolaget fortsätter tappa intäkter. Men kortsiktigt (kommande år) kan G5 säkerligen fortsätta med en generös utdelning.

Det sker en del konsolidering bland mobilspelbolag. Häromåret förvärvade Playtika finska Rovio. Det är inte omöjligt att G5 är ett tänkbart uppköpsobjekt för en större spelare. Den låga värderingen skvallrar om att osäkerheten är stor.

En investering i G5 är inte för alla. För investerare som gillar högriskaktier kan G5 vara ett alternativ. Det gäller dock att ha lite tålamod. Risken är att aktien är en värdefälla och att omsättningen fortsätter dala. Sammantaget är avkastningspotentialen vid en vändning tillräckligt lockande för att aktien ska vara köpvärd i högriskkategorin.