Peab: Sämre tider stundar

Peab (61 kr) är ett av Nordens största byggföretag. Koncernen har omkring 16 000 anställda och årsomsättning en bit över 60 miljarder kronor varav cirka 70% finns i Sverige och resten främst i Norge och Finland.

Byggnation av bostäder tillsammans med asfaltering, gatu- och markarbeten samt byggnation av vägar och annan infrastruktur hör till några av de vanligaste uppdragen som totalt står för runt halva koncernens omsättning.

Största ägare med 21% av kapitalet och 48% av rösterna är Ekhaga Utveckling AB som ägs av Peabs medgrundare Mats Paulsson och sonen Fredrik Paulsson. VD sedan 2013 är Jesper Göransson som idag är bolagets 24:e största ägare med aktier för närmre 80 Mkr.

Sämre marginal i Q3

Omsättningen är upp 8% under årets första nio månader och 3% i tredje kvartalet. Men det är mest högre material- och energikostnader som förts vidare mot kund som ligger bakom tillväxten. Ändå lyckas inte Peab helt kompensera sig för kostnadsinflationen utan tappar marginal i kvartalet – från 6,8% i fjol till 6,0% i år.

Som tabellen bredvid visar är det framför allt inom affärsområdena Bygg och Industri som bolaget tappar lönsamhet. Anläggning och Projektutveckling visar än så länge mer stabila siffror.

Bygg: Kostnadsinflation och bostadsexponering

Att rörelsemarginalen i affärsområdet Bygg föll från 2,7% till 2,0% i tredje kvartalet är mest drivet av projekt som togs före Rysslands invasion av Ukraina. Sedan dess har kostnaderna som bekant stigit på många håll. Inte minst i byggsektorn vilket Peab verkar ha svårt att helt gardera sig mot.

Inom Bygg utför Peab entreprenader åt både externa och interna beställare. Här byggs offentliga och kommersiella lokaler samt görs renoveringar och tillbyggnadsarbeten. Men den enskilt största delen utgörs av nyproduktion av bostäder.

För bostäder har orderingången redan börjat vika och risken är överhängande att det kommer fortsätta. Det tror Boverket som tippar att antal påbörjade bostäder minskar med 25% under 2023. Även Peab räknar med ett tapp under 2023 i både Sverige och Norge.

Med fallande volymer ökar också risken för att byggbolagen börjar konkurrera hårdare om de projekt som kommer ut på marknaden. Detta är inget som Peab märker av idag men pessimisten bör ta höjd för det.

Anläggning: Offentliga beställare ger stabilitet

Inom Anläggning domineras omsättningen av gatu- och markarbeten samt byggnation av vägar och annan infrastruktur.

Omkring två tredjedelar av försäljningen kommer från offentliga beställare vilket ger stabilitet. Marginalen är oförändrad hittills under året och ingen vidare avmattning väntas heller under 2023.

Peabs affärsområden

Industri: Energikostnader tynger

Inom Industri står asfalterings- och beläggningsarbeten för nära halva omsättningen. Detta bland annat efter förvärv av finska YITs nordiska beläggnings- och ballastverksamhet för knappt 3 miljarder kronor som slutfördes under 2020. Affären innebar också att Peab övertog cirka 200 lokala grus- och stentäkter samt 63 asfaltverk.

Beläggning brukar normalt sett vara en av de mest konjunkturoberoende verksamheterna i Peab. Men nu har marginalerna försämrats på grund av ökade energi- och bränslekostnader. Framför allt gäller detta beläggningsverksamheten i Danmark, Norge och Finland där man inte har kontraktuell rätt att få kompensation för detta.

NCCAnalys

NCC: Risker i projektutvecklingen

Vi såg nyligen samma problematik i NCC som vinstvarnade i slutet av september. Liksom Peab pekade NCC ut ökade energikostnader i asfaltverksamheten och då särskilt i Danmark och Norge.

På andra håll flyttar Peab fram positionerna. I augusti kommunicerade bolaget en investering på knappt en halv miljard kronor i byggsystem för att fördubbla produktionen av prefabricerade betongelement vid fabrikerna i Ucklum och Hallstahammar. Byggsystem är idag en ganska liten del av affärsområdet Industris totala omsättning.

Projektutveckling: Tvärnit i Q3

Projektutveckling hör tillsammans med Industri till koncernens mer kapitalintensiva verksamheter. Här utvecklas främst bostäder och primärt bostadsrätter som står för drygt 80% av antalet bostäder i pågående produktion.

Den stora bostadsrättsexponeringen gör verksamheten väldigt känslig för osäkerhet på bostadsmarknaden och stigande kostnader för hushållen – som vi möter nu. Försäljningen av nya bostäder har rasat kraftigt under året. Från att ha sålt 800 bostäder i första kvartalet föll siffran till 445 bostäder i andra kvartalet och bara 257 bostäder i tredje. Som jämförelse visar JM en likartad trend men verkar ha hållit uppe försäljningen något bättre än Peab.

Detta innebär att vissa projekt lär behöva avbrytas eller skjutas upp vilket i sin tur kommer ge sämre resultat framöver. Samtidigt ska man ha med sig att Peabs projektutvecklingsaffär gick nästan oskadd genom bostadsutvecklarkrisen 2017-2018. Det var dock en relativt kort svacka som också kompenserades av ökad utveckling av hyresrätter på ett sätt som vi nog inte kommer få se den här gången.

Så värderas byggbolagen

Slutsats

Anläggning (15% av Ebit) är stabilt men också det minsta affärsområdet som andel av rörelseresultatet. Bygg (20% av Ebit) kan sakta men säkert bli bättre i takt med att projekt som togs före krigsutbrottet fasas ut. Samtidigt finns en risk att konkurrensen på marknaden hårdnar.

Industri (27% av Ebit) är pressat just nu på grund av de höga energipriserna. Här är svårt att sia om vändning givet att bolaget har svårt att få kompensation från kund. Slutligen har Projektutveckling (38% av Ebit) visat starka siffror fram till nu men försäljningen viker och en djup svacka verkar vara på ingång.

Aktien värderas runt 9-10 gånger våra ganska nedtryckta prognoser för rörelseresultatet kommande år. Det är ingen farlig prislapp och kan vara ett bra köpläge för den långsiktige. Givet utsikterna har vi dock svårt att lockas tillräckligt för att sätta köp på aktien. På kurser under 50 kronor skulle vi vara mer intresserade. Då börjar aktien bli så billig att det kan vara värt att sitta igenom lite elände på kort sikt för att göra en bra affär på längre.