Prevas: Nya vägar eller gamla hjulspår?

Prevas (27,80 kr) beskriver sig själva som en utvecklingspartner till företag inom utvalda branscher. Alltså en konsult som bidrar med kompetens inom bland annat produktutveckling.

Kunderna är främst verksamma inom tillverkning och Life science. Dessa två segment utgör ungefär hälften av bolagets försäljning. Koncernen grundades 1985 och har idag drygt 560 anställda. Prevas har varit noterade sedan 1998.

Historiskt sett har lönsamheten i bolaget inte varit något att skryta med. Snarare tvärtom. Men detta är något som bolaget arbetar intensivt med att få rätsida på. I augusti ifjol tillträdde nye VD:n Johan Strid som driver denna utveckling framåt.

Prevas hjälper sina kunder med allt från att förverkliga produktidéer till att automatisera produktion eller andra effektiviseringar. I vissa fall tar Prevas ett heltäckande ansvar för hela livscykeln och i andra fall för enskilda faser av utvecklingen. Prevas använder både sig av egna medarbetare och av underkonsulter.

Många kunder behöver även vägledning och råd hur de ska förhålla sig till lagkrav, trender och förändringar. Kunderna är verksamma inom en rad olika branscher. Allt från medicinteknik till energisektorn och försvarsindustrin.

Några exempel på kunder är ABB, Atlas Copco, Ericsson, Göteborgs Spårvägar, Hounö, Hy5, Kontigo Care, Saab, Sandvik, QuickCool, Zenicor och Volvo. Den absoluta majoriteten av försäljningen kommer från Sverige. Andra större marknader är Danmark, Norge och Tyskland.

Som vi skrev i inledningen har lönsamheten i Prevas historiskt sett varit väldigt medioker om man jämför med den övriga konsultsektorn. Bolagets finansiella målsättning är att uppnå en rörelsemarginal på mellan 8 till 10 procent 2020. Med tanke på att Prevas de senaste fem åren enbart snittat blygsamma 0,4 procent, kan det kännas som en utopi.

Vad den svaga lönsamheten beror på, är inte helt lätt att förstå. En förklaring kanske är att det inte har funnits någon riktig lönsamhetskultur i bolaget. Eller beror det på en dålig mix mellan fast och rörlig projektdebitering? Vad vi förstår, har en relativt hög andel av projekten och uppdragen debiterats genom fast prissättning historiskt sett. Kanske är detta en förklaring till den svaga lönsamheten? Konsultmarknaden i stort har det i alla fall inte varit något fel på. Och bolag som exempelvis KnowIT och HiQ har en väsentligt högre marginalbild.

Sedan Johan Strid tog över VD-posten i augusti 2018 har det skett en del förändringar i koncernen. Ett tema som bolaget själva har framfört har varit förenkling och decentralisering. Styrningen i organisationen har förändrats. Även sälj- och ledningsprocesserna har genomarbetats för att förenkla administrationen och öka fokus på kunder på affärer. Kort och gott effektivisering.

Prevas har även tidigare försökt sig på olika typer av effektiviseringar och omstruktureringar, men som synes har det inte fått effektivt. I vart fall inte resultatmässigt.

Det nuvarande förbättringsarbetet fick avtryck i första kvartalet 2019 då rörelsemarginalen landade på 5,5 procent. Det var Prevas bästa kvartal resultatmässigt på hela 28 kvartal. Senast bolaget presterade ett sådant kvartalsresultat var Q1 2012. Alltså hela sju år.

Andra kvartalet landade rörelsemarginalen på 4,3 procent (3,1). Utvecklingen under första halvåret 2019 finns sammanfattad i tabellen här bredvid. Rörelsemarginalen på 4,9 procent är kanske inte något att skryta med jämfört med andra konsulter, men tittar man på hur det sett ut i Prevas historiskt är förbättringen glädjande.

Utsikterna inom bolagets olika segment är varierande. Det finns stark efterfrågan inom vissa segment medan andra visar på avmattning. Alltså blandad kompott. Generella faktorer såsom konjunkturen och löneökningstakt spelar också in.

Som i många andra konsultbolag varierar såväl omsättning som resultat på kvartalsbasis beroende på hur många arbetsdagar kvartalen innehåller. Nedan finns en sammanställning över de tre senaste åren.

I vårt huvudscenario skissar vi på att omsättningen stiger 2,5 procent på helårsbasis. Andra halvåret 2019 innehåller en arbetsdag mer än samma period 2018. Lönsamhetsmässigt räknar vi med att Prevas når en rörelsemarginal på 4 procent. Det är kanske för konservativt, men med tanke på bolagets historik är det inte fel att vara försiktig. Vi räknar med att bolaget når 5 procent ett par år ut. Även det är lågt, både relativt Prevas mål och vad andra bolag i sektorn presterar. En försiktig konsultmultipel på 8 gånger rörelsevinsten ger en uppsida på 25 procent.

Är man optimist och tror att “det är nu det vänder” för Prevas så är det inte svårt att se stor potential i aktien. Skulle Prevas nå en marginal på 7 procent (även det är ganska konservativt jämfört med sektorn) och värderar vi vinsten till 10 gånger så finns en dubblering på kartan och mer därtill. Fortsätter marginaltrenden är uppsidan i aktien enkelt uttryck betydande. Om marginalerna faller tillbaka till historiska nivåer är nedsidan även den stor (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Lönsamheten i Prevas har historiskt sett varit usel. Vi ser dock en hel del positiva tecken på att vändningen kan vara på gång. Om man ser Prevas som köpvärd eller ej beror alltså i stor utsträckning på om man tror att den positiva marginaltrenden kan fortsätta. Eller om bolaget faller tillbaka i gamla spår med svag lönsamhet. Den riskvillige gör nog inte fel som köper lite aktier här.

VD Johan Strid har köpt en del aktier sedan han tillträdde. Det gillar vi. Strid köpte aktier så sent som den 23 september. Då har i princip hela Q3 passerat. Magkänsla eller ej. Strid äger numera 1,4 procent av aktierna i bolaget.

Aktien har dock gått starkt vilket gör att vi fegar ur och stannar vid en neutral rekommendation.