SolidX: Går samman med Time People Group

SolidX (4 kr) är en mindre IT-konsult noterad på Spotlight. Koncernen har sin bas i Malmö och totalt 120 heltidsanställda. Bolaget lyfter fram Ikea, Spotify, Ericsson, Volvo, Alfa Laval, Klarna och Betsson som exempel på kunder.

SolidXAnalys

SolidX: IT-konsult mot IPO med tillväxtvind i ryggen

SolidX noterades hösten 2021 med teckningskursen 5 kr. Vi skrev en analys i samband med noteringen som finns länkad intill.

72% av bolagets aktier ägs av grundare och VD Filip Alexanderson.

Bolaget undersöker för närvarande en stor fusion med NGM-listade konkurrenten Time People Group. Mer om detta senare.

Centralt för SolidXs affärsmodell är att betala de anställda extra höga löner för att skapa lojala medarbetare som har incitament att stanna länge. Detta möjliggörs genom låga overheadkostnader. Ett exempel är SolidX speciella modell när de rekryterar nya medarbetare. Om ett tips om en person från en anställd resulterar i en lyckad rekrytering får tipsaren 5 000 kr i permanent tillägg till sin månadslön.

En ny satsning är SolidX Care som hyr ut specialistläkare till vårdgivare. För närvarande jobbar fem konsulter via SolidX Care men tanken är att växa verksamheten framåt.

SolidX äger även 85% av Sekel som är ett litet bostadsfastighetsbolag med 13 hyreslägenheter i Umeå.

Fram till 2018 drevs SolidX som ett litet konsultbolag med en handfull konsulter. 2018 inleddes in ny strategi med ett tydligt tillväxtfokus. Hösten 2021 noterades bolaget på Spotlight.

Sedan noteringen har SolidX vuxit kraftigt. Antalet anställda har ökat från 70 till 120. Omsättningen har stigit från 32 Mkr året före noteringen till över 100 Mkr.

Lönsamheten har dock utvecklats i motsatt riktning. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen nu 2,2% mot 14,3% året 2021/2022. Lönsamheten har delvis pressats av kostnader hänförliga till bolagets tillväxtinitiativ. Bland annat kostnader för rådgivare vid förvärv. Kanske än viktigare är dock att den dåliga konjunkturen inom sektorn med vissa förlorade uppdrag som följd har fått debiteringsgraden att tillfälligt sjunka.

VILL VÄXA FÖR ATT KUNNA TA RAMAVTAL

SolidX har ett stort fokus på tillväxt med målet att nå en miljard kronor i omsättning på några års sikt. Ett delmål är att nå ungefär en halv miljard kronor i omsättning vilket ofta är ett krav då myndigheter och stora bolag upphandlar ramavtal med konsultbolag. Att ha ett ramavtal innebär en ensamrätt för all leverans av konsulttjänster till en kund.

Den är vanligt att den som har ramavtalet lägger ut delar på andra aktörer. Den generella marginalen som går till den som har ramavtalet är typiskt runt 5%. Den största vinsten för SolidX med att få ramavtal är dock att enklare få mer uppdragsvolym.

SAMGÅENDE MED TIME PEOPLE GROUP

Nyligen annonserade SolidX en avsiktsförklaring om samgående med konkurrenten Time People Group som handlas på NGM. Time People Group är en IT-konsult med knappt 150 anställda och bas i Stockholm. Bolaget har omsatt 272 Mkr och gjort -0,1% i rörelsemarginal på rullande tolv månader. Året innan hade Time People Group 8% i rörelsemarginal. Time People Group har mycket myndigheter och banker som kunder. I grafiken nedan framgår hur Time People Groups omsättning och rörelsemarginal utvecklats över tid.

Förslaget är att SolidXs aktieägare kommer att få 53% och Time People Groups aktieägare 47%. Det sammanslagna bolaget kommer att heta SolidX och ledas av Filip Alexanderson. Den implicita prislappen på Time People Group är 0,4 gånger rullande tolv månaders omsättning.

58% av Time People Groups aktieägare har förbundit sig eller meddelat avsikt att ställa sig bakom affären. I samtal med Afv uppger Alexanderson att även om det sannolikt blir affär så ska en fördjupad finansiell och legal genomgång först göras efter vilken båda parter har möjlighet att dra sig ur ifall något oväntat negativt skulle dyka upp. Sammanslagningen väntas bli klar under 2024.

Time People Groups ägarbild är väldigt fragmenterad och Alexanderson kommer även framöver att vara den dominerande ägaren med 38% av aktierna i det sammanslagna bolaget.

Planen framåt är att Time People Groups konsulter kommer att få fortsätta jobba på samma sätt som idag. Möjligtvis kommer viss rationalisering på overheadsidan att ske. Tanken är dock att de konsulter som rekryteras in till de kunder som idag är Time People Groups ska rekryteras in under SolidX modell.

SolidX gjorde även ett mindre förvärv strax innan årsskiftet av Utvecklarbolaget, en mindre IT-konsultfirma med fokus på backend-utveckling som har bas i Stockholm. Utvecklarbolaget omsatte senaste verksamhetsåret 52,5 Mkr och hade 11% i rörelsemarginal. Prislappen 35 Mkr motsvarade 0,7x omsättningen eller 6x rörelseresultatet.

Vi tänker oss att en “normal” rörelsemarginal för gamla SolidX är 9% och 7% för Time People Group. Sammantaget borde det sammanslagna bolaget kunna prestera 8% i rörelsemarginal framåt när marknaden normaliserats. Vi räknar dock lite försiktigare i vårt huvudscenario med att SolidX rörelsemarginal når 7% verksamhetsåret 2025/2026.

SÅ VÄRDERAS LIKNANDE BOLAG

I tabellen nedan framgår hur några av de mindre noterade konsulterna värderas.

SLUTSATS

Likviditeten i SolidX aktie är mycket låg. Ett samgående med Time People Group borde dock bättra på den saken.

Vi ser en investering i SolidX i mångt och mycket som en investering i Alexanderson.

SolidX har vuxit rejält sedan noteringen. Och i och med sammangåendet med Time People Group dubbleras bolagets storlek ytterligare en gång. Avgörande framåt är att SolidX kan tjäna pengar som förr även i den nya större storleksklassen. Kan SolidX nå en rörelsemarginal kring 7% på sikt så faller värderingen fort. 

Sektorn är dock generellt väldigt billig just nu. Vi stannar här och nu vid ett neutralt råd för SolidX.