Thinc Collective: Förvärvsfokuserad kommunikationskoncern

Göteborgsbolaget Thinc Collective (0,32 kr) är en kommunikationskoncern som i sin tur äger femton fristående bolag inom reklam, medieförmedling, PR-tjänster med mera. Vissa bolag är helägda, andra delägda ihop med entreprenörer. Årsomsättningen var 336 Mkr under 2022.

Bolaget har varit på Spotlight sedan slutet av 2021. Då gjorde Thinc, som vid det tillfället hette Nowa, en affär med redan noterade Jetty som gav Nowa-ägarna 80% i det nya bolaget. Avsikten med noteringen var att underlätta bolagets förvärvsstrategi.

Största ägare är Anders Wallqvist med 16,5%. Han är medgrundare av Nowa och VD för Thinc. En stor del av aktierna ägs av entreprenörer som sålt bolag till Thinc med betalning i aktier. Insynsägandet är 45% enligt Holdings.

Thincs verksamhet spänner vitt över kommunikationsområdet. Från konsultbolag som hjälper kunderna med kommunikationsstrategi, reklambyråer som utformar kampanjer till produktionsbolag inom webb och film och mediebyråer som hjälper kunden använda rätt kanal för sitt budskap.

Bolaget har 85 anställda, åtta kontor och sin bas i Göteborg.

Rent omsättnings- och vinstmässigt är det två verksamheter som väger extra tungt i gruppen. Det är koncernens mediebyråer Nowa Kommunkation och Context Media med 197 respektive 113 Mkr i omsättning, inklusive viss koncernintern sådan.

Mediabyråer dominerar

En mediebyrå hjälper sina kunder välja vilka mediekanaler de bör synas i samt med att upphandla denna reklamplats. Mediaköpen pumpar upp omsättningen men adderar inte mycket till resultatet. Stora mediebyråer med miljardomsättning har sällan marginaler på mer än 2-3%. Thincs bolag är mer nischade och har högre lönsamhet.

• Nowa Kommunikation (100% ägarandel). Omsätter 197 Mkr med 5,9% marginal. Har särskilt fokus på offentliga kunder och deras kommunikationsbehov vid rekryteringar. Jobbar mycket med inköp på Linkedin. Men uppdrag kan även vara mer strategiska som kampanjer för att bredda antagningen till Polishögskolan (ett case från 2019. se bild ovan). Ca 140 Mkr av årsomsättningen har kommit från ett statligt ramavtal som innebär att myndigheter bör använda Nowa för platsannonser/kungörelser och kampanjer. I januari 2023 förlängdes detta viktiga avtal fyra år för Nowa.
• Context Media (70% ägarandel). Omsätter 113 Mkr med 4,8% marginal. Startat av personer med bakgrund från TV4 och inriktar sig på kunder med lokala kommunikationsbehov. Bas i Umeå och kontor i tre orter till. Har placerat sig som 2-3:a i ”Årets Byrå” som är en utmärkelse utdelad av Sveriges Mediebyråer och som är ansedd i branschen. Minoritetsägarna i Context är stora ägare i Thinc med tillsammans ca 19% av aktierna.

Nuvarande struktur och vinstförmåga

Tabellen nedan visar de bolag som ingår i koncernen i nuläget – sorterade efter omsättning. Siffrorna avser 2022. Inom parentes anges Thincs aktuella ägarandel. Tio av femton bolag har externa ägare.

I tabellen här intill har Afv på basis av resultaten för gruppens bolag under 2022 beräknat vinstnivå efter ordinarie avskrivningar, att minoritetsägarna fått sin vinstandel och skatt.

Stegvisa förvärv ska behålla entreprenörskraften

Thinc har byggt upp sin verksamhet genom en rad förvärv. Bolagets förvärvsmodell går ut på att köpa bolag etappvis snarare än att konsolidera dem från början. Det är välkänt att bolag inom reklam- och kommunikationsbranschen ofta är starkt personberoende och Thinc menar att deras stegvisa modell gör att man behåller entreprenörskraften på bästa vis:

• Initialt köps 20-35% av aktierna med en option att öka andelen inom några år
• Antingen påkallas optionen och ägandet utökas eller så kan aktierna säljas tillbaka till entreprenören
• Idealt vill Thinc nå en fördelning på 70/30 i långsiktigt ägande med entreprenören.

Ett par av Thincs bolag har gått genom hela denna kedja från noll till 70%, bland annat Tigerton. Under åren har man även valt att sälja tillbaka sina aktier i två bolag. Själva betalningen kan vara i egna aktier eller kontant. I tabellen listas de investeringar som gjorts efter Spotlightnoteringen.

Bolagen drivs fristående från varandra inom gruppen men det sker ändå ett inte oväsentligt samarbete. Bolag anlitar varandra som underleverantörer och säljer in varandras erbjudande mot egen kundbas. Sådan korsförsäljning står för 27% av omsättningen, enligt Thinc. Det finns även ett koncernövergripande försäljningsarbete av team och erbjudanden som sätts ihop från olika Thinc-bolag. Det drar in runt 5% av intäkterna.

Thincs mål

Planen är att fortsätta växa med sikte på minst 20% per år. Förvärv kommer spela en viktig roll och ambitionen är att göra 2-3 stycken per år. Thinc vill gärna växa i Stockholm och Oslo och gärna addera kompetenser inom vissa produktionstekniker som 3D. Till sitt förfogande hade bolaget en nettokassa på 17 Mkr per årsskiftet. Den bör vara ungefär halverad efter årets förvärv och kommande utdelning men Thinc kan tänka sig att låna upp till 2,5x Ebitda.

Lönsamhetsmässigt är målet att Thincs mediebyråer ska klara en rörelsemarginal på minst 5% (Ebita). Nowa klarade det 2022 och Context var nära. För övriga företag i gruppen, som inte har stora medieinköp för kunds räkning, ligger marginalmålet på minst 10%. Här är utvecklingen mycket mer blandad.

VD Anders Wallqvist flaggar för att något mer fokus ska läggas på marginalutvecklingen framöver men menar att det arbetet ger effekt först med tiden. En viktig sak är att få bolagen att sälja varandras tjänster. Förvärv bidrar också till marginalutvecklingen då kostnaden för att driva koncernen (ca 10 Mkr) är relativt fast och kan hantera en större verksamhet.

Reflektioner

• Thinc gjorde ett bra resultat under 2022 om man räknar bort engångseffekter. Nu bromsar konjunkturen in rätt häftigt och det rapporteras om att medieinvesteringarna minskat i en takt av 10% under de senaste månaderna. Troligen har Thinc förutsättningar att klara sig bättre än så med kunder inom offentlig sektor men konjunkturen är ändå en osäkerhetsfaktor. Kundernas pengar kommer ofta ur marknadsbudgeten som kapas i dåliga tider.
• Hur hållbart bygget blir får vi se. Ett tidigare börsäventyr inom reklam och media i form av A-COM slutade i förfäran då minoritetsägarna tog väldigt mycket av vinsten och höga koncernkostnader åt upp resten. Några av de vinstmässigt rikaste bolagen har accepterat Thinc-aktier som betalning, till exempel Context (nära 100% av köpeskillingen) och Safir (30%). Det är ett plus.
• Vi gissar att värderingen av aktien inte blir så hög och har använt ett P/E-tal på 10 i vår värdering. I prognoserna räknas samtliga intäkter och kostnader från alla hel- och delägda verksamheter in och sedan dras den andel av vinsten som inte tillhör aktieägarna bort (ca 5 Mkr per år i huvudscenariot). Antar vi att bolaget växer runt 8% per år och behåller en lönsamhet kring 2,5% i rörelsen, så finns en avkastningspotential kring 40% i sikte. Vi räknar inte in nya förvärv i dessa prognoser.

Den som är öppen för att investera i mindre företag kan överväga Thinc som dessutom lockar med bra direktavkastning. Nackdelen är att bolagsgruppen är en ganska ny skapelse, redovisningen snårig med hel- och delägda bolag och icke kassapåverkande avskrivningar samt att konjunkturpåverkan är oklar. Handeln i aktien är dessutom liten. Vi sätter ett neutralt råd.