Tura Group: En skakig åktur

Tura (4,6 kr) är en distributör inom hemelektronikbranschen. Det handlar främst om tillbehör för exempelvis mobiltelefoni, fotografi, skrivare och spel.

Försäljningen består till cirka 15% av egna varumärken och totalt lagerför bolaget drygt 10 000 olika produkter. Bolaget sköter all logistik via sitt lager i Nässjö medan huvudkontoret ligger i Kungsbacka.

Tura förvärvades 2022 av SPAC-bolaget Spacett och är sedan dess noterat på Spotlight. Säljare var Voxson som nu är största ägare i Tura med 87% av aktierna. Voxson ägs till varsin tredjedel av de tre syskonen Stefan Eriksson (Turas VD sedan 1991), Pär Eriksson (COO) och Lena Holmén. De är barn till Carl-L Eriksson som grundade Tura år 1976.

De senaste fem åren har Tura vuxit med 5,2% per år i snitt. Det är klart under bolagets mål om 10-15% per år.

I synnerhet har de två senaste åren varit tuffa för bolaget med -7,5% (2023) och -2,8% (2024) i tillväxt. Dels tappade Tura en större kund inom foto och video i Danmark samt en större kund inom mobilsegmentet under 2023. Uppskattningsvis handlade det tillsammans om årliga intäkter på cirka 100 Mkr.

I december 2023 utsattes bolaget dessutom för en cyberattack som tog majoriteten av bolagets system ur drift under drygt tre veckor. Det påverkade omsättningen med cirka 30 Mkr under 2023 och hade även viss påverkan under 2024.

Tuff bransch

I grunden går bolagets affärsmodell ut på att lagerhålla och leverera till sina kunder, som främst är återförsäljare som Elgiganten, Clas Ohlson och Dustin. Värdet ligger i snabb och pålitlig leverans samt brett produktutbud.

Tura är en av de största aktörerna i Norden. En av bolagets huvudkonkurrenter är DistIT-ägda Aurdel (som bildades 2022 genom en ihopslagning av DistITs två dotterbolag Deltaco och Aurora Group). Hela DistIT-koncernen har dock stora finansiella problem och även Aurdel dras med svag lönsamhet. Det bör gynna Tura.

Långa kundrelationer är enligt bolaget en konkurrensfördel och skapar vissa inträdesbarriärer. Exempelvis har Tura arbetat tillsammans med Elgiganten sedan 2005, som också är koncernens största kund med cirka 15-20% av omsättningen.

Däremot visar tappet av den större danska kunden en av riskerna i affärsmodellen. När Turas tillförda värde inte är tillräckligt stort i relation till det billigare pris kunden kan få genom att köpa direkt är det svårt att behålla kunden. Historiskt verkar dock Tura varit relativt bra på att behålla viktiga kunder.

Nytt förvärv

Sedan noteringen har Tura gjort fem förvärv. Tre av mindre storlek, men i februari i år förvärvades den nordiska Entertainment Divisionen från Exertis CapTech. Det stärker främst Turas position inom leksaker, böcker och gaming.

Förvärvet väntas öka koncernens omsättning med cirka 20% (omkring 165 Mkr) och köpeskillingen uppgick till 35 Mkr (cirka 0,2x EV/S). Det är attraktivt. Det anges dock ingen lönsamhetsnivå för verksamheten, men VD Eriksson uppger att bruttomarginalen är något över koncernens nivå (cirka 19%).

Turas andra stora förvärv var Happy Plugs, främst verksamma inom hörlurar, som omsatte cirka 60 Mkr och förvärvades 2023 för 23 Mkr. Happy Plugs var olönsamma vid förvärvstillfället och initialt var ambitionen att uppnå lönsamhet 2024 efter integration i Tura-koncernen.

Arbetet har dock varit mer krävande än väntat. Dessutom har en mindre lyckad generationsväxling av produkter inom Happy Plugs bidragit till ganska kraftigt fallande intäkter.

Den utvecklingen skapar vissa frågetecken. Däremot uppger VD Eriksson att integration av den förvärvade Entertainment Divisionen hittills gått något över förväntan. Lager och personal har flyttats till Turas lager i Nässjö och alla kund- eller leverantörsrelationer har upprätthållits. Att den utvecklingen fortsätter är centralt för att visa att snedsteget i Happy Plugs var en engångsföreteelse snarare än en bristande förmåga kring större förvärv.

Utveckling i närtid

Det är dock inte enbart tappade kunder och IT-attacker som fått omsättningen att falla senaste tiden. En generellt svagare marknad upplevs, där lagernivåer hos kunder är för höga vilket leder till mindre volymer.

I det säsongsmässigt något svagare Q1 föll omsättningen med 5,1%. Det är svagt givet att Q1 2024 delvis påverkades av IT-attacken och den förlorade storkunden. Tura själva hävdar dock att man inte tappar marknadsandelar.

Rörelsemarginalen (Ebita) var negativ, -1,4% (0,4). I synnerhet var bruttomarginalen svag på 17,0% (17,4).

Den snabba förstärkningen av den svenska kronan fick negativa effekter via omvärderingar av kundfordringar. En bestående starkare krona bör dock vara nettopositivt för bolaget över tid då största delen av inköpen sker i euro och dollar. Därtill har Tura sålt ut delar av lagret vilket påverkat negativt.

Något som ska ge stöd åt bruttomarginalen över tid är en något högre andel egna varumärken. Det är dock viktigt att denna inte blir för stor. Dels behöver bolaget erbjuda etablerade märken för att vara relevanta för kunder. Dessutom kan en för hög andel egna varumärken skapa för stor konkurrens mot externa, vilket inte är bra för relationen med leverantörer.

Kommande år

En central fråga framöver är vart rörelsemarginalen tar vägen. Senaste fem åren är snittet 5,8% men på rullande tolv månader är marginalen endast 2,8%.

Koncernens mål är 8% Ebitda-marginal, vilket motsvarar omkring 7,5 % på Ebita-nivå. För att komma tillbaka i närheten av de nivåerna krävs ökade volymer och att Tura lyckas realisera kostnadssynergier från de senaste förvärven. Bolaget har sedan 2020 ett nytt automatiserat lager med gott om ytterligare kapacitet. Det möjliggör för tillväxt utan betydande investeringar.

Vi räknar med att försäljningen ökar med 12% i år. Det drivs av förvärven och organiskt räknar vi med en försäljningsnedgång på ett par procent givet den svaga utvecklingen i Q1. Kommande år skissar vi på 9% respektive 5%, främst drivet av en återhämtning i marknaden.

Marginalmässigt räknar vi med 3,2% i år och 5,0% mot slutet av prognosperioden. Givet försäljningstillväxten bör det vara görbart och är fortsatt under bolagets mål och det femåriga snittet. Samtidigt är det i synnerhet två starka pandemiår (2021 och 2022) som drar upp snitt.

Efter de senaste förvärven uppgår nettoskulden till 121 Mkr. Det är högt sett till den nuvarande lönsamheten (4,0x Ebita). Vid en mer normaliserad marginal är nivån hanterbar, men det ger inte utrymme för några större felsteg eller en längre period med svag lönsamhet.

På våra prognoser värderas Tura till 8,2x EV/Ebita och 0,3x EV/S på 2026E. Det är relativt lågt. Samtidigt finns flertalet faktorer som rättfärdigar en låg multipel. Exempelvis en konkurrensutsatt bransch med låga marginaler, dålig likviditet i aktien och ett misslyckat förvärv.

Att skulden nu även är hög höjer risknivån, i synnerhet då kombinationen hög skuld och vikande lönsamhet har fått branschkollegorna Dustin och DistIT aktiekurser att kollapsa. Givet allt det vågar vi inte värdera Tura högre än 7x rörelsevinsten på 2027E i dagsläget, vilket ger en uppsida på cirka 20%.

Men i grunden är ändå vår bild att Tura är ett relativt välskött familjeföretag. De operativa utmaningarna bolaget haft senaste åren grundar sig delvis i faktorer som bolaget själva inte kan styra över. Lyckas bolaget ens ta sig nära sitt marginalmål är uppsidan i aktien riktigt stor. För investerare som gillar mikrobolag är Tura ett intressant bolag att följa. Här och nu ser vi dock för mycket osäkerheter för att landa i ett köpråd.