QBNK: Konsolidering i sektorn

QBank (5,70 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar och säljer molnbaserade produkter och tjänster som effektiviserar det digitala arbetet för företag och myndigheter. Några välkända kunder är Coop, Stena, Dometic och JM.

Marknadsnischen kallas Digital Asset Management (DAM) och spås växa med runt 15% per år fram till 2029 enligt branschbedömare. Det handlar typiskt sett om att hantera, samla in, kategorisera och lagra bilder, filmer, dokument och andra digitala filer. Syftet är att hantera digitala tillgångar och automatisera processer för att skapa snabbare och effektivare kommunikation till lägre kostnad.

Digital Asset Management används för främst marknadsföring. Men bolagets produkt QBank, som bär samma namn som bolaget, kan även användas för att hantera andra digitala tillgångar som till exempel inom forskning och utveckling samt produktion.

QBank grundades år 2003 och noterades på Spotlight Stock Market 2014. Största ägare är tidigare finansmannen Fredrik Grevelius (tidigare VD för investmentbolaget Öresund) med 21,5% av aktierna. Investeraren Per Ekstrand är näst störst med 16%.

Anna Gomes är VD sedan hösten 2022 och var dessförinnan försäljningschef på bolaget i cirka 1 år. Gomes äger 19 000 aktier värda drygt 0,1 Mkr. Ordförande Kjell Duveblad har 2% av aktierna. Styrelse och ledning äger totalt 36,6% av aktierna i QBNK. 

Våren 2021 implementerade QBank en mer framåtlutad tillväxtstrategi. Bolaget anställde mer personal inom sälj, marknad och produktutveckling och ökade antalet anställda från 17 personer våren 2021 till ett trettiotal i slutet av 2021. Rörelseresultatet år 2021 uppgick till -5,7 Mkr (0,7) medan marginalen sjönk till -16,1% (2,4).

För att finansiera tillväxtsatsningarna gjorde bolaget en företrädesemission våren 2022 och tog in 16 Mkr. Tillväxtsatsningarna gav inte den effekt bolaget initialt hoppades på och QBank bytte VD. Jacob Philipson lämnade bolaget och nuvarande VD Anna Gomes tillträdde. Styrelsen beslutade om ökad kostnadskontroll. QBank reducerade organisationen med en handfull roller. Philipson är fortsatt kvar i bolaget som ledamot. Jacob Philipson arbetar numera som VD för den börsnoterade säkerhetskoncernen Tcecur.

2022 minskade intäkterna med 3% vilket till stor del förklarades att intäkterna från Professional services (konsultintäkter vid implementation) föll från 9,8 till 6,4 Mkr. De återkommande abonnemangsintäkterna steg drygt 8%.

Under 2023 var tillväxten knappt 12%. Abonnemangsintäkterna steg 15%. Medan konsultintäkterna i stort sett var oförändrade. VD Anna Gomes lyfter fram att QBank under året utökat avtalen med befintliga kunder som Arjo, Metso, Geely, Coop Norge samt Ericsson. Några nya större kunder under året var Lantmännen, Caverion, Tepe och Atlas Copco.

Vidare uppger Gomes att QBank flyttat fram positionerna under det gångna året. Inom bolagets kärnsegment (TCP = Target Customer Profile) var bolagets churn (kundtapp) i stort sett obefintligt. Det är positivt och tyder på nöjda kunder.

QBank arbetar vidare med att förbättra produkten kontinuerligt. Bland annat genom att fokusera på att öka produktens prestanda, modernisera användargränssnittet och användarupplevelsen (UI och UX).

Inom sälj arbetar bolaget vidare med digitala metoder för att generera leads till nya och befintliga kunder. QBank noterar en ökad vilja till samarbete från både konsultbolag och andra produktföretag.

VD Anna Gomes lyfter fram att “de negativa resultaten och kassaflödet som visas i våra redovisade siffror är en följd av vår pågående investering i tillväxt. Dessa negativa siffror är en del av vår plan och förväntas fortsätta under en tid framöver“.

Framöver kommer QBank fokusera på att öka de månatliga återkommande intäkterna (MRR) för att minska underskottet och återgå till svarta siffror. Likt tidigare lyfter ledningen fram att ambitionen är att nuvarande kassa och existerande finansiering skall räcka tills att bolaget åter når positivt kassaflöde.

I diagrammet nedan visas kassaflödet på kvartalsbasis. Vid årsskiftet 2023/24 uppgick bolagets nettokassa till 8,5 Mkr.

De månatliga abonnemangsintäkterna uppgick till drygt 2,9 Mkr vid årsskiftet. Vilket innebär 35 Mkr i årstakt.

QBank har idag uppskattningsvis cirka 150-170 kunder. Att erbjuda befintliga kunder mer funktionalitet och integrationer är en del av tillväxtstrategin. Givet 150-170 kunder är den genomsnittliga intäkten per kund runt 15 000 – 17 000 kronor per månad. På senare år har QBank fokuserat mer och mer på större kunder. Säljcyklerna är ofta långa och komplexa då kunderna vanligtvis önskar integration med sina andra system.

Konkurrenten köptes upp

Globalt sett så är DAM-marknaden stor och växa vänta med runt 15% per år framöver. Några stora konkurrenter är Canto och Bynder. Canto har över 2500 varumärken som kunder medan Bynder har 1800 kunder och mer än 350 anställda globalt sett.

En annan konkurrent är danska Digizuite som tidigare var noterade på danska börsen men som blev uppköpta sommaren 2023 av mjukvarukoncernen Luxion Group. Budpremien var 37% och motsvarande en värdering på 303 MDKK. Prislappen landade på 6,9x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande samt 7,5x ARR (årligt återkommande intäkterna).

QBank redovisar inte den geografiska intäktsfördelningen. Norden är bolagets klart största marknad.  Prismässigt ligger QBanks erbjudande i det övre segmentet jämfört med konkurrenterna.

Prognoser och värdering

DAM-marknaden växer fort i takt med ökad digitalisering där företag av använder allt mer bilder, filmer och liknande. Trenden på marknaden går från att implementera en enklare mediebank för att samla bilder och filmer på ett ställe, till mer komplexa lösningar. Inte enbart för marknadsföring utan även produktinformation etc.

Under de senaste åren har QBank vuxit ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. För 2024 skissar vi på att omsättningen stiger 10%. Även kommande år penslar vi in 10% årlig tillväxt.

Vi räknar med en rörelsemarginal på -12% i år som gradvis stärks kommande år och når 1% år 2026. Ett plus i kanten är att QBank inte aktiverar några utvecklingskostnader utan tar alla kostnader direkt över resultaträkningen. Använder vi en multipel på 1,3x omsättningen (EV/Sales) så finns 25% uppsida på radarn i huvudscenariot.

Kan QBank växa snabbare än 10% så finns potential till högre marginaler (se optimistiskt scenario). Risken är att QBank inte får fart på tillväxten och att de behöver stärka balansräkningen (pessimistiskt scenario).

Under det senaste året så har en hel del mindre nordiska mjukvarubolag blivit uppköpta. I snitt har budpremien varit 62% och budgivarna har betalt 4,0x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande vid budtillfället.

DAM-marknaden växer snabbt i takt med digitaliseringen. Tillväxten under 2023 var helt okej för QBank. Framöver vill det till att bolaget kan fortsätta växa och samtidigt ha en god kostnadskontroll så att bolaget kan vända till svarta siffror igen. Nettokassan var 8,5 Mkr vid årsskiftet. Ledningen menar att den skall räcka tills positivt kassaflöde uppnås.

QBank värderas lägre än flera andra av börsens mindre mjukvarubolag. Att det sker konsolidering i sektorn är intressant. Kanske finns dolt strukturvärde även i QBank. Likviditeten i aktien är klen. Att bolaget inte är kassaflödespositiva för tillfället ökar risknivån. Rådet blir neutral.