Storytel: Vinsternas tid är nu

Storytel (43,30 kr) kom idag med ett informationspaket som fick aktien att stiga 14%. Det innehöll:

• En stark avslutning på 2023 med 9% intäktstillväxt och 9,1% justerad Ebitda-marginal i fjärde kvartalet. Bättre än tidigare guidning från bolaget, men ungefär i linje med analytikernas estimat.
• Ett effektiviseringsprogram där 13% av personalstyrkan får lämna bolaget.
• Nedskrivningar av immateriella tillgångar om 632 Mkr där 465 Mkr avser goodwill från förvärvet av Audiobooks.com. Förvärvet framstår inte som vidare lyckat.
• Ny prognos för 2024 samt justering av de långsiktiga finansiella målen. Tillväxtambitionen till 2026 skruvas ned något medan lönsamhetsmålet höjs, se tabell nedan.

Ytterligare nedskärningar

Storytel har redan minskat antalet anställda kraftigt. Från 840 heltidsanställda i början av 2022 till strax under 700 i början av 2023. Nu vid inledningen av 2024 var en tidigare förväntning att personalstyrkan skulle vara nere kring 650 personer.

Nu kommer alltså ytterligare sparbeting. Cirka 80 tjänster eller 13% av koncernens totala antal kommer behöva lämna. Merparten omgående redan nu under första kvartalet. Full effekt av sparprogrammet kommer under andra halvan av 2024.

Storytel är inte tydliga med vart nedskärningarna är riktade. Motiveringen är att “anpassa kostnadsstrukturen till den reviderade strategiska inriktningen och de föränderliga affärsbehoven”. Det handlar sannolikt om bolagets nya fokus på de tio kärnmarknader som inkluderar Norden, USA, Nederländerna, Polen, Turkiet och Bulgarien, där Storytel har en ledande position. En tolkning är att det funnits mer att skära bland personal som jobbat mot marknader utanför dessa.

Prognos för 2024

Det är mot bakgrunden av en stark avslutning på 2023 och kommande kostnadsminskningar som bolaget nu lämnar en skarp guidning för innevarande år, 2024.

Bolaget förväntar sig att den organiska tillväxten kommer bli cirka 10% med en justerad Ebitda-marginal över 12% och ett operativt kassaflöde över 7% av intäkterna.

Detta är mycket positivt och innebär att förhoppningar om drägliga marginaler inte längre är en optimistisk glädjekalkyl som kanske blir verklighet någon gång i framtiden, utan snarare verkar finnas inom räckhåll redan här och nu.

Inför beskedet var analytikernas prognoser att Storytel skulle nå 9% Ebitda under 2024. Detta lär nu skruvas upp närmre de 12% som bolaget hoppas på, vilket vi skulle översätta till omkring 6-7% rörelsemarginal. Vi skissar på 6% och då är värderingen på årets väntade resultat knappt 16 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

Justerar de långsiktiga målen

På sikt finns möjligen ytterligare chans att förbättra marginalerna. Åtminstone av de nya 2026-målen att döma där Ebitda-målet höjs från över 12% till över 15%.

I vårt huvudscenario skissar vi på 14% Ebitda-marginal och 8% Ebit under 2026. Den sistnämnda siffran är det mest relevanta måttet att hålla ögonen på, som nog närmast är mest jämförbar med bolagets operativa kassaflödesmål på 10% av intäkterna.

Med våra, kanske något generösa, estimat faller värderingen till 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) för 2026.

Slutsats

Storytel verkar lyckas med tricket att både sänka kostnader och bibehålla tillväxt. Det har visserligen skett med extra draghjälp av omfattande prishöjningar så det återstår att se om utvecklingen håller i sig, även med lägre prisökningar på streamingtjänster. Spotifys inträde på ljudboksmarknaden är ett annat långsiktigt frågetecken.

Dagens besked innebär dock att man ska ta sannolikheten att bolaget lyckas nå över 12% Ebitda och höga ensiffriga Ebitmarginaler på allvar. Aktien blir då klart billigare än mycket annat inom streaming. Vi behåller vårt tidigare köpråd på aktien.