Projektengagemang: Har det äntligen vänt?

Projektengagemang (14,2 kr) grundades 2006 och har sedan dess vuxit till att bli en av Sveriges största teknikkonsulter. De senaste åren har varit krisartade för bolaget. Det har gett avtryck i aktiekursen som är ned 70% sedan noteringen 2018.

VD sedan 2020 är Helena Hed som rekryterades från Sweco. Projektengagemang har 825 medarbetare.

Bolagets två grundare är tillsammans största ägare med en andel på knappt 22% av bolagets aktier (genom bolaget Projektengagemang Holding). Ledningen äger aktier för 1,4 Mkr enligt ägardatabasen Holdings.

AFFÄRSOMRÅDEN

I grafiken nedan framgår hur bolagets omsättning fördelar sig över affärsområdena.

• Arkitektur och management (219 anställda) består av verksamhet relaterad till arkitekturtjänster och projektledning. Bland annat erbjuds byggnadsarkitektur, landskapsarkitektur och inredningsarkitektur.
• Bygg och anläggning (257 anställda) omfattar tjänsteerbjudandet inom byggkonstruktion. Byggkonstruktion handlar om att göra arkitektens ritning producerbar givet till exempel hållfasthetsmässiga och produktionstekniska begränsningar.
• Installation (227 anställda) erbjuder tjänster inom utveckling av installationstekniska system inom ventilation, värme, el, tele, säkerhet, styrteknik och energi. Affärsområdet är något av ett problemområde. En orsak till underprestationen är att några kvarstående kontrakt från det numera avvecklade affärsområdet Industri flyttats hit.

STORSTÄDNING

2015 gav sig bolaget ut på en förvärvsresa. Den höga förvärvstakten ledde ganska snabbt till att bolaget blev spretigt. 2019 hamnade bolaget i kris och rapporterade en förlust.

Under 2019 slutade dåvarande VD Per Hedebäck. Grundaren Per-Arne Gustavsson klev in som tillförordnad VD. Ett omstruktureringsarbete inleddes där förvärven tydligare integrerades.

Under slutet av 2020 tillträdde Helena Hed som ny VD. Hon var tidigare VD för Sweco Management. Helena Hed har sedan dess fortsatt omstruktureringsarbetet som Per-Arne Gustavsson inledde. Sedan hon tillträdde har tre verksamheter avvecklats. Dels en verksamhet mot industrikunder, dels en verksamhet inom järnväg. Även en liten verksamhet i Indien avvecklades. Därmed blev Projektengagemang renodlat mot byggnader och dess närmiljö. Ett antal nya ledningspersoner med bakgrund från Sweco har rekryterats.

Hänger på marginalen

Bolaget har under längre tid varit underlönsamt. Teknikkonsulter i allmänhet tjänar ofta runt 8% i marginal men de bästa kan ligga på klart högre nivåer än så (se tabell nedan). Projektengagemang taktar på 5,3% (rullande 12 månader) och har inte varit över 6% på många år. Resultatet 2020, som på ytan ser hyfsat ut i grafen ovan, innehåller 29 Mkr i statliga bidrag.

En viktig förklaring till den dåliga lönsamheten är företagets svårigheter att rekrytera personal. Bolaget har en lång trend av sjunkande antal medarbetare. Detta beror delvis på avvecklingen av flera verksamhetsben. Men problemet ligger också i att de delar av Projektengagemang som går bra haft svårt att växa och tvärtom tappat folk, omsättning och bidrag till sista raden.

Ledningen är öppen med att det historiskt har funnits ett problem med låg medarbetarnöjdhet.

Detta är en fråga som ledningen jobbat med en längre tid och anser sig fått rätsida på. Detta ska bland annat ha uppnåtts genom ledarskapsutveckling och avveckling av ett chefsled. Vi kan se vissa små tecken på att nettorekryteringen vänt upp under 2022, men det är för tidigt att kalla det en stabil trend. Efterfrågan är fortsatt god, enligt vår bild. Det råder inte någon brist på uppdrag.

Så värderas teknikkonsulterna

I tabellen nedan framgår hur några noterade svenska teknikkonsulter värderas. Estimaten för Afry, Devport och Projektengagemang är Affärsvärldens, övriga är från Factset. Våra estimat exkluderar förvärvsavskrivningar.

Huvudscenario

Tillväxt & lönsamhet. Vi räknar med en tillväxt på 5% per år samt en Ebita-marginal som når 6% 2024. Alltså ingen stor förbättring relativt de senaste åren. Dels för att kulturproblem i konsultbolag tenderar vara svåra att få ordning på. Dels för att marknaden kan bli något tuffare kommande år.

Värdering. EV/Ebita 8 används vilket är en låg multipel mot sektorn (11x) men inte om vi begränsar oss till de lite mindre aktörerna.

SLUTSATS

Om Projektengagemang äntligen har lyckats vända finns sannolikt en stor uppsida i aktien. Det är dock inget vi vågar räkna med innan det syns tydligare i bolagets rapporterade siffror.

I vårt huvudscenario räknar vi med att bolaget fortsätter gå ungefär som nuläget. I så fall ser vi en uppsida på 22% i aktien. Vårt råd blir neutralt för Projektengagemang.