Betsson: Fortsatt spelbar

Antalet noterade iGaming-bolag har minskat senaste åren sedan utköpen av Mr Green, Cherry, Global Gaming, Enlabs, Aspire Global och nu senast LeoVegas. Amerikanska MGM Resorts presenterade ett bud på LeoVegas i början av maj i år som ser ut att gå igenom. Vi sålde LeoVegas ur Afv-portföljen nyligen (+75% sedan inköp i mars i år).

BetssonAnalys

Betsson: Ett bet för utdelningsjägaren

Betsson (66 kr) är Stockholmsbörsens näst största speloperatör efter Kindred. Omkring två tredjedelar av intäkterna härrör från kasinoprodukter medan resterande tredjedelen kommer från vadslagning på sport.

Betsson har spellicens på omkring 20 marknader. VD Pontus Lindwall äger aktier för drygt 90 Mkr (knappt 1% av kapitalet och 2% av rösterna). Lindwall har lång erfarenhet från branschen och grundade spelleverantören NetEnt som numera ägs av Evolution. Vi på Affärsvärlden har ett köpråd på Betsson-aktien sedan februari i år.

Idag rapporterar Betsson siffrorna för årets första halvår. Aktien är i skrivande stund upp över 10% på beskedet då både omsättning och resultat kom in bättre än förhandstipsen. I andra kvartalet steg intäkterna med 8% jämfört med fjolåret. Det var i linje med tillväxttakten i Q1 2022. Organiskt sett ökade intäkterna i Q2 med 13% (+14% i Q1 2022).

Tillväxtdrivaren var återigen region Latinamerika där intäkterna steg hela 86% jämfört med fjolåret. Intäkterna nådde rekordnivåer och majoriteten av länderna i regionen uppvisade tillväxt mot såväl motsvarande kvartal föregående år som sekventiellt. Aktivitetsnivån beskrivs som fortsatt hög. Region Latinamerika stod för 25% av koncernens totala intäkter i Q2.

Utmaningar i Norden

I Norden var utvecklingen mer utmanande med en minskning på 5,7% mot fjolåret. Intäkterna i Sverige och Norge minskade på grund av lägre sportboksintäkter. Under andra kvartalet 2021 pågick EM i fotboll med en hel del fördelaktiga resultat (gynnsamt för sportboksmarginalen), jämförelsetalen var med andra ord tuffa. Den danska marknaden utvecklades däremot starkt med rekordintäkter, drivet av kasinosegmentet.

Grafiken nedan visar intäktsfördelningen för Betsson, Kindred och LeoVegas på kvartalsbasis per geografi samt produkttyp.

Väntat intäktstapp i Västeuropa

Intäkterna i Västeuropa minskade som väntat kraftigt (-39%). Anledningen är dels en fortsatt utmanande marknad i Tyskland på grund av hårda restriktioner (även börskollegan LeoVegas har tappat mycket intäkter i Tyskland). Den stora saken är att Betsson inte längre tar emot intäkter från Nederländerna. Marknaden reglerades från 1 oktober 2021.

Operatörer som avser att ansöka om licens får inte ta emot intäkter från nederländska kunder under ansökningsprocessen. Betsson lämnade in licensansökan under årets första kvartal och tar alltså inte emot några intäkter från Holland från 1 oktober 2021. Beslut avseende licens beräknas kunna kommuniceras inom några månader. Betsson har en hög varumärkeskännedom i landet. Ju längre tid som går desto större försprång får de operatörer som idag har licens i landet. Och det är långt ifrån säkert att de tidigare kunderna kommer spela hos Betsson om bolaget väl får licens.

Börskollegan Kindred fick sin licens godkänd av spelmyndigheten KSA i början av juni (ansökan lämnades in i november 2021). Ett tiotal operatörer fick licens när marknaden reglerades 1 oktober 2021. Spelskatten i Holland är totalt 31% av spelöverskottet. I Sverige är skatten 18% jämförelsevis.

På förmiddagens telefonkonferens lyfte VD Pontus Lindwall fram att Betsson inte är beroende av Nederländerna, men att det är en attraktiv marknad där Betsson vill vara representerade. Den Nederländska marknaden var innan regleringen mycket lönsam för Betsson (+75 Mkr i rörelseresultat per kvartal). Rörelsemarginalen för Betsson på koncernnivå sjönk till cirka 16% under Q2 (22%).

I mitten av juni förvärvade brittiska Entain bolaget BetCity i Nederländerna för motsvarande 3 miljarder kronor. BetCity är ett av de ledande varumärkena i Nederländerna och hade en marknadsandel på cirka 20% under fjärde kvartalet 2021. BetCity fick spellicens från oktober 2021 när marknaden reglerades. Entain förvärvade svenska Enlabs med stor verksamhet i Baltikum under våren 2021. En video om Enlabs finns via denna länk.

Konkurrent sänker guidning

Entain sänkte nyligen sin guidning för helåret 2022 på grund av svagare makroekonomiska faktorer med lägre tillväxt än väntat. Intäkterna för Entain sjönk med 7% i andra kvartalet 2022. Sammanfattning från Entains telefonkonferens finns att läsa här.

Grafiken nedan visar tillväxttakten för de tre stora svenska speloperatörerna. Under 2019 påverkades många operatörer när den svenska spelregleringen trädde i kraft. 2020 stod pandemin i centrum med inställda sportevenemang. Under slutet av 2021 påverkades tillväxten för Betsson och Kindred negativt av intäktstappet i Nederländerna.

Kindred presenterar sin halvårsrapport imorgon fredag den 22 juli.

Prognoser

I samband med halvårsrapporten meddelade Betsson hur innevarande kvartal startat. Intäkterna under de tre första veckorna av tredje kvartalet var upp 9,4% jämfört med de genomsnittliga dagliga intäkterna under Q3 2021. Justerat för förvärv och valutakurseffekter var den organiska ökningen 21% mot tredje kvartalet 2021.

På helårsbasis 2022 räknar vi med 10% tillväxt. I slutet av 2022 arrangeras VM i fotboll i Qatar vilket torde öka aktiviteten inom sportvadslagning. 2023 och 2024 räknar vi med 6-7% tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten.

Marginalmässigt skissar vi på cirka 14% i år och 12,5% på längre sikt. Då räknar vi med högre andel reglerade intäkter och därmed spelskatt som belastar rörelsemarginalen negativt.

Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. Både Betsson och Kindred värderas lågt. LeoVegas är under uppköp av MGM Resorts, en affär som verkar gå i hamn.

Spelbar aktie

Betsson har lyckats kompensera intäktstappet från Nederländerna på ett bra vis. Verksamheten i Latinamerika utvecklas starkt och under kvartalet slöt Betsson ett partnerskap med italienska fotbollsklubben AC Milan. Betsson är nu Milans sponsor i Latinamerika. Många förvaltare och investerare pratar om tillväxtmöjligheterna i USA, men just nu ser det ut som Betsson gräver guld i Latinamerika.

Att spelregleringar stramas åt är en ständig risk för den som investerar i sektorn. Betsson har en relativt låg andel reglerade intäkter (35%). Kindred och LeoVegas ligger kring 60-70% jämförelsevis. En annan risk är att sämre konjunktur får effekt på räkenskaperna vilket branschkollegan Entain rapporterat om.

iGaming-sektorn är fortsatt både ratad och pressad. Det sker mycket konsolidering i sektorn. Betssons akilleshäl är den låga andelen reglerade intäkter. Mot den bakgrunden är det troligen inte så sannolikt att Betsson blir uppköpta av en branschkollega. Då ser vi riskkapitalbolag som en mer sannolikt köpare av Betsson. VD Pontus Lindwall var med i ett sådant upplägg när börskollegan Cherry köptes ut från börsen år 2018.

Betsson-aktien är upp cirka 20% sedan vårt köpråd i februari. Värderingen sticker inte ut som hög och vi behåller köprådet på Betsson.